3月理财规模降5000%亿元.docx

证券研究报告

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临近季末，理财回表压力达到峰值 3

周度理财规模：环比降7552亿元 3

理财风险：负收益率维持低位震荡 5

杠杆率：银行间杠杆率继续回升 6

基金久期博弈相对谨慎 8

置换债发行进度放缓 10

风险提示 12

图表目录

图1：季末最后一周理财压力达阶段性峰值，3月24-28日理财规模环比降7552亿元至29.70万亿元 3

图2：截至3月28日，理财代表产品净值已回升至调整前水平，短债、中长债产品区间回撤幅度降至0% 4

图3：截至3月28日，3月理财存续规模累计下降5741亿元 4

图4：近1周理财产品业绩负收益率占比（%） 5

图5：近3月理财产品业绩负收益率占比（%） 5

图6：伴随产品净值修复，理财破净水平持续下降，全部产品破净率由前一周的1.8%降至1.0% 6

图7：产品业绩不达标率同样回落，全部理财业绩不达标率环比降1.6pct至21.4% 6

图8：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年3月28日） 7

图9：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年3月28日） 7

图10：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年3月28日） 8

图11：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至3.68年（更新至2025年3月28日） 9

图12：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至2.06年（更新至2025年3月28日） 9

图13：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.77、1.34年（更新至2025年3月28日） 10

图14：2019年以来国债净发行规模（亿元） 11

图15：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 12

图16：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 12

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临近季末，理财回表压力达到峰值

周度理财规模：环比降7552亿元

由于各家机构披露的时间存在差异，当周的理财规模仅反映了部分机构的变动情况，数据或不完整和滞后，前一周的规模变动相对更准确，当周相对准确的数据，可能需要等到下周三更新。

临近季末，理财规模连续下降。3月17-23日，理财规模环比降878亿元（前值2254亿元）至30.45万亿元，周降幅基本符合季节性规律。结合历史来看，这一降幅与往年同期，未发生明显偏离。2021-2024年3月第三周理财规模降幅基本分布在300-2500亿元区间内，仅2024年降幅相对较小，为11亿元。拆分结构来看，受回

表压力影响，规模降幅集中在短端，日开型产品环比降568亿元（其中，现金管理类

产品缩减528亿元），最小持有期产品环比降326亿元；定开型产品同样在下降，环

比降394亿元。仅封闭式产品规模小幅抬升，周增幅为298亿元。

季末最后一周理财资金压力达到阶段性峰值，本周（3月24-28日）理财规模环比降7552亿元至29.70万亿元。观察历史季末周理财规模变动情况，本轮回表相对

温和，或指向银行季末流动性指标压力不大。2021年以来，仅2021年3月最后一周理财规模抬升1300亿，其余三年规模均在大幅缩减，且2023、2024年周降幅均在

1.1万亿元以上。值得一提的是，截至3月28日，理财代表产品净值已回升至调整前水平，短债、中长债理财产品净值区间回撤幅度降至0%，负债端赎回压力对规模的边际扰动逐渐弱化，规模的大幅缩减或主要来自于季节性回表。由于季末理财规模变动幅度较大，相对更准确的数值待4月2日更新。

回表影响下，各类理财产品规模均在缩减。日开型产品降幅最大，周环比降3482亿元（其中，现金管理类产品环比降2130亿元），然后是封闭式产品，较前一周缩减2172亿元，最小持有期和定开类产品降幅相对较小，分别环比降863、452亿元。

全月来看，截至28日，3月理财存续规模合计下降5741亿元。对比发现，本轮

理财规模季节性下降幅度小于历史同期，2020-2023各年3月环比降幅均在1万亿以

上，仅2024年3月降幅相对较小，约8900亿元。

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