二季度转债良性调整后转债有望继续发挥不对称收益优势.docx

目录

一、权益市场：分歧进行时 4

二、良性调整后转债有望继续发挥不对称收益特征 7

风险因素 12

图目录

图1：中证2000指数和全市场成交情况（单位：亿元） 4

图2：两市融资余额情况（单位：亿元） 4

图3：中证1000+中证2000成交占比（单位：） 4

图4：TMT板块成交占比（单位：） 4

图5：红利与微盘的跷跷板效应 5

图6：大行增发的股息率摊薄情况 5

图7：美国市场的风险定价（单位：） 5

图8：全球风险资产再平衡 5

图9：2015-2024年小盘风格的季节性表现（单位：） 6

图10：4月沪深300相对胜率较高 6

图11：一季度和3月主要指数表现（单位：） 7

图12：核心价格带转债转股溢价率（单位：） 7

图13：核心平价区间转债转股溢价率（单位：） 7

图14：A+及AAA评级转债YTM（单位：） 7

图15：转债ETF份额变化情况（单位：亿份、） 8

图16：分价格带转债周度成交情况（单位：亿元） 8

图17：月度双资产风险平价模型下转债建议仓位水平依然偏高 8

图18：转债市场潜在收益与相对收益指标组位于乐观区间（单位：） 8

图19：短期指数级别过热信号2月触发一次（单位：） 9

图20：短期指数级别弱超跌信号3月触发一次（单位：） 9

图21：短期指数级别中等强度超跌信号一季度未触发（单位：） 9

图22：转债底价溢价率水平（单位：） 10

图23：转债余额加权价格与滚动半年退市目标价（单位：元） 10

图24：修正潜在收益率水平在5-6?水平（单位：） 10

图25：4月建议关注个券情况（单位：元） 11

一、权益市场：分歧进行时

本轮微盘风格的调整似乎出现了不一样的演进模式。3月中下旬伴随着前期高位成长的边际走弱，权益市场进入调整，在特征上与2024年12月有一定的相似之处，全市场日均成交额逐步走低至1.2万亿左右，市场融资余额高位回落，受流动性影响较为明显的微盘风格指数也出现调整。但从市场结构来看，本轮微盘股的调整体现出了不一样的演进模式。春节后权益市场的热度再次提升与DeepSeek的横空出世以及以宇树科技为代表的国内机器人产业链突破有密切关联，节后市场的成交活跃度和高度也都集中在科技成长方向，TMT板块成交量一度占到全市场成交的50?以上。随着市场边际走弱，TMT板块成交热度快速回落，截至3月末板块成交占比已经回落到30?左右，进入短期热度冰点，但在这一过程中，小微盘风格的成交热度并没有与TMT板块的调整同步进行，我们看到中证1000+中证2000的成交占比在3月维持在50?以上，从具体行业和风格表现来看，这可能主要是因为3月伴随TMT板块调整，化工、有色等顺周期板块，以及医药、消费板块都出现了快速轮动接力现象，带来了指数相对稳健和健康的调整表现。

图2：两市融资余额情况（单位：亿元，点）20,000

图2：两市融资余额情况（单位：亿元，点）

20,000

2900

19,000

2700

18,000

2500

17,000

2300

16,000

15,000

2100

14,000

1900

13,000

1700

12,000

1500

2023-01-03

2024-01-03

2025-01-03

39,000

34,000

29,000

24,000

19,000

14,000

2,900

2,700

2,500

2,300

2,100

1,900

9,000 1,700

4,000

全A成交额（亿元） 中证2000-右

1,500

沪深两市:融资余额 中证2000-右

资料来源:iFinD，

图3：中证1000+中证2000成交占比（单位：倍，）

资料来源:iFinD，

1.60

1.40

1.20

1.00

0.80

0.60

0.40

0.20

0.00

60%

55%

50%

45%

40%

35%

2022-01-042022-02-042022-03-04

2022-01-04

2022-02-04

2022-03-04

2022-04-04

2022-05-04

2022-06-04

2022-07-04

2022-08-04

2022-09-04

2022-10-04

2022-11-04

2022-12-04

2023-01-04

2023-02-04

2023-03-04

2023-04-04

2023-05-04

2023-06-04

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2023-08-04

2023-09-04