短端二永定价分析.docx

正文目录

短端二永定价分析 1

城投债 5

国家和地方政府加力解决中小微企业拖欠账款问题 5

投资建议 9

产业债和金融债周度观点 12

产业债 12

金融债 12

一级市场跟踪 14

二级市场观察 17

二级成交的“量” 17

二级成交的“价” 19

风险提示 21

请务必阅读报告末页的重要声明

请务必阅读报告末页的重要声明

图表目录

图表1：2025年3月28日，二永债收益率信用利差利差分位水平（BP、%） 1

图表2：1-3Y/AAA-二级资本债信用利差走势（BP） 1

图表3：1-3Y/AAA-永续债信用利差走势（BP） 2

图表4：2025年3月28日，各期限各等级银行二级资本债收益率（%） 2

图表5：2025年3月28日，各期限各等级银行永续债收益率（%） 2

图表6：2023/11/6-2023/12/1，1-3Y二级资本债现券成交规模（亿元） 4

图表7：2024/05/13-2024/06/07,1-3Y二级资本债现券成交规模（亿元） 4

图表8：2024/06/24-2024/07/05,1-3Y二级资本债现券成交规模(亿元) 4

图表9：2024/08/12-2024/09/06,1-3Y二级资本债现券成交规模(亿元) 4

图表10：2024/11/11-2024/12/13,1-3Y二级资本债现券成交规模(亿元) 4

图表11：2025/01/06-2025/02/14,1-3Y二级资本债现券成交规模(亿元) 4

图表12：金融债各品种信用利差及变动情况 13

图表13：二永债收益率和信用利差-分省份 13

图表14：各个省份二永债成交规模（亿元） 14

图表15：本周信用债发行情况 14

图表16：本周金融债发行情况（亿元） 15

图表17：本周城投债和产业债认购情况 16

图表18：本周城投债和产业债发行成本情况 16

图表19：本周下信用债交易所审核通过/注册生效情况 16

图表20：本周信用债协会完成注册情况 16

图表21：本周信用债成交规模和数量 17

图表22：本周城投债成交规模-分省份（万） 17

图表23：本周产业债成交规模-分行业（万） 17

图表24：本周信用债整体成交规模-分隐含评级（万） 18

图表25：本周城投债整体成交规模-分隐含评级（万） 18

图表26：本周城投债加权成交久期（年） 18

图表27：本周产业债加权成交久期（年） 18

请务必阅读报告末页的重要声明图表28：本周城投债收益率情况-分期限分隐含评级（%） 19

请务必阅读报告末页的重要声明

图表29：本周产业债收益率情况-分企业类型（国企）（%） 19

图表30：本周产业债收益率情况-分企业类型（民企）（%） 20

图表31：本周金融债收益率情况-分省份（%） 20

图表32：本周金融债收益率情况-分品种（%） 20

请务必阅读报告末页的重要声明1短端二永定价分析

请务必阅读报告末页的重要声明

2025年1月初以来，1-3Y高等级二级资本债的信用利差基本在25BP-45BP之间波动，1-3Y高等级永续债的信用利差则基本在30BP-45BP之间波动，3月中旬以来二永债收益率开启下行行情，尤其是短端二永债基本下行至2024年9月末“股债跷跷板”行情启动前的收益水平，信用利差也跟着持续压缩，套息空间有所减弱。

从静态票息和信用利差空间来看，二永债仍有进一步下行的空间，截至3月

28日，3Y及以内各个等级二永债的收益率在1.98-2.58之间，信用利差在30BP-

84BP之间。和历史低点相比，1Y以内二永债的收益率可压缩空间分别有35BP和

31BP，2Y-4Y二级资本债可压缩空间均为33BP，2Y-4Y永续债可压缩空间在32BP-

34BP之间，5Y-10Y二级资本债可压缩空间在27BP-31BP之间，5Y-10Y永续债可压缩空间则在28BP-32BP之间。整体来看，目前3Y以内二永债的收益率对比历史低点来说后续可下行的空间更大一些。从凸点位置来看，4Y和6Y的二永债存在凸点，7Y以上的二永债曲线较平。

图表1：2025年3月28日，二永债收益率信用利差利差分位水平（BP、%）

二级资本债收益率信用利差

收益率

（）

AAA-

AA+

AA

AA-

信用利差

（BP）

AAA-

AA+

AA

AA-

信用利差分位点

（2022年以来）

AAA-

AA+

AA

AA-

1Y

1.98

1.99

2.04

2.21

1Y

33.45

33.95

38.95

55.9