投资学PPT课件第十八章权益估价模型.pptVIP

INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSINVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSCopyright?2011byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinINVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS第十八章权益估价模型估值:基本面分析18-*基本面分析是一种通过公司当前和未来盈利能力来评估公司真实价值的模型。基本面分析的目的是发现被误定价的股票，股票的真实价值可以从一些可观测到的财务数据中得出。18-*资产负债表模型股利贴现模型(DDM)市盈率自由现金流模型权益估值模型比较估值18-*公司的价值比率与行业平均水平相比较股价/销售收入这一比率对评估处于起步阶段的公司和行业很有用，因为他们通常还没有正的收益。0102账面价值的局限性18-*03每股清算价值是其“底线”或最小值。02尽管这种情况不常见，但总有一些公司的市场价值小于其账面价值。01账面价值建立在历史成本之上，并不是真正的市场价值。04托宾q值是市值与重置成本的比值。内在价值与市场价格18-*期望收益率股票收益是由现金股利和资本利得或损失构成的。期望收益率可能高于或低于基于股票风险的必要收益率。必要收益率18-*01资本资产定价模型可以用来估计必要收益率k:02如果股价定价是正确的，k就等于期望收益率。03k是市场资本化率。内在价值与市场价格18-*内在价值(IV)是基于模型估计的真实价值。市场价格(MV)是所有市场参与者达成共识的价格。交易信号：IVMV购买IVMV出售或卖空IV=MV持有或公平的定价股利贴现模型(DDM)18-*V0=现值;Dt=时间t的股利;k=必要收益率01股利贴现模型认为股票价格应等于预计未来无限期内所有股利的现值之和。02固定增长的股利贴现模型18-*g=股利增长率例18.1优先股和股利贴现模型18-*股利增长率为001优先股的固定股利是每股2美元，贴现率是8%：02例18.2固定增长的股利贴现模型18-*刚派发了每股3美元的年度股利，预期股利将以8%的固定增长率增长，从资本资产定价模型计算的市场资本化率是14%.固定增长的股利贴现模型的含义18-*在下列情形下固定增长的股利贴现模型意味着股票价值将会越大：01020304预期的每股收益越高市场资本化率k越小预期的股利增长率越高05股价与股利将按同样的增长率增长。估计股利增长率18-*g=股利增长率01ROE=公司的投资回报率b=盈余再投资率或称作收益留存率01图18.1两种盈余再投资政策下的

股利增长情况增长机会价值18-*加上公司所有未来投资的净现值这被称作增长机会价值（PVGO）。公司的价值等于公司现有资产的价值之和，或者是零增长公司的价值增长机会价值18-*股价=零增长公司的股价+增长机会价值例18.4增长机会18-*公司把盈余的60%再投资于净投资收益率ROE仅为10%的项目,市场资本化率是15%，年末派发的股利是每股2美元，每股盈利是5美元。g=ROExb=10%x.6=6%例18.4增长机会18-*PVGO=股价–零增长公司的股价生命周期与多阶段增长模型18-*丰田公司的股利预测值:2010$.50 2012$.832011$.66 2013$1.00股利支付率是30%，净资产增长率是11%,，稳定阶段增长率是7.7%.0102丰田公司的例子18-*丰田公司的贝塔值是0.95，无风险利率是3.5%。如果市场风险溢价是8%，那么：01k=3.5%+0.95(8%)=11.1%02因此：03丰田公司的例子18-*最终，012009年，丰田公司的内在价值的估计值是$23.04。02价格收益乘数与增长机会18-*PVGO与E/k的比率就是公司价值中增长机会贡献的部分与现有资产贡献的部分(即零增长模型中公司的价值E/k)之比。价格收益乘数与增长机会18-*123当PVGO=0,P0=E1/k。即用零增长年金来对股票进行估值。P/E会随着PVGO的增加而迅速上升。高市盈率表示公司拥有大量增长的机会。123市盈率P/E:价格收益乘数与增长机会18-*市盈率随着ROE的增