红利选股策略的构建：弱景气下红利风格或可持续占优.pptx

;基本面回暖不易，弱景气下红利风格或可持续占优。2011年至今红利全收益指数相对于中证全指全收益指数存在相对优势，红利指数本身在大市值和小市值股票上均有覆盖。行业板块视角，红利成分集中于银行、地产、交通运输、电力及公共事业等。2022年年底开始红利指数的波动提升至历史相对高位，近期红利指数的低波优势收敛。我们认为红利风格将会持续的原因在于当前市场利润增速放缓，企业的基本面改善不易。且从杜邦三要素分析基本面改善路径发现，销售净利率和资产周转率处于不同程度下行，且同比改善的企业在市场占少数。

波动、估值、流动性、基本面能够共振增强红利表现，且需放宽标的限制以放大红利特征。将高股息与各类因子进行交叉分组检验，低波表征股价稳定、净资产收益率刻画企业综合基本面情况、市盈率筛选存在估值优势的股票，三者和股息率的交叉分???呈现出显著的收益单调性，可以作为红利的增强要素。红利与高成长性存在互斥，但是从因子表现上来看，利润、净资产收益率等低增速组表现往往最差。我们最终选取波动、市盈率、净资产收益率和净资产收益率同比增速作为增强因子。不同以往的打分模型，此次模型基于四个因子分别选取四个股票池，同时进行宽松的阈值限定，并在并集内优选高股息股票。以构建每期等权持仓30只股票的“红利+”优选股票策略。回测期自2011年5月3日至2025年2月28日，绝对收益年化14.13%相较中证全指超额年化11.88%，信息比率1.20，相较于红利收益指数超额年化6.97%。

红利风格扩散，可以关注红利的分化。广义上看，当分红普及度提升，食品饮料、纺织服装、家电等消费板块的分红比例显著提升。部分消费板块的行业股息率中枢提升显著。当前的红利资产可能和传统红利并非同一批标的。“市场红利”的行业是企业在自身经营发展过程中，或达到稳定盈利的成熟状态，形成了后天的分红能力。若“市场红利”类资产基本面改善更加显著，当前可适当增加原本股息更低的市场红利或可放大组合优势。从企业体制上看，央国企作为一类特殊的分红主体，具备稳健红利特征

，代表了一类特殊“商业模式”，明确的基本面支撑下，国企具备更高的股息，其红利的优势凸显。

风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。;;红利指数相较全市场存在优势

2011年以来，大部分时间红利风格相较于市场存在一定的优势，对比红利全收益指数与中证全指全收益指数，超过一半的年份下红利可以跑赢市场。

近两年市场震荡下行，市场平均分红比例与股息率不断上升，红利

风格的优势不断凸显。

我们认为当前从全市场层面出发，基本面改善存在难度，市场增速放缓，或进入低速稳定发展阶段，公司选择较低的留存比例与较高的分红比例更具优势，红利风格或将持续。;红利指数vs市场主流指数

基于2025年2月28日的指数成分股及权重信息对比红利指数与沪深300、中证1000、中证2000、中证800和中证全指的股息率与分红比例。

红利指数成分股的股息水平显著高于几个宽基，且其分红比例更多的集中在50%左右，较为温和的分红比例下维持较高的股息率发放。;红利指数成分市值及板块分布

红利指数每年12月的第二个星期五的下一交易日调整成分，这里我们根据每年调整成份前的信息刻画2011年至今的行业、板块和市值分布。

红利指数成分相对集中于电力及公共事业、交通运输、银行、房

地产等行业。2017年以来制造板块的成分股数量不断减小。

市值分布上红利指数相对集中于两段，总市值小于300亿元和大于1000亿元的股票数量相当。;红利指数与宽基风格分化

根据红利每年的成分信息刻画其风格，红利指数在股息、估值和盈利三类风格上显著正暴露，且存在暴露程度加深的趋势；在

BETA、成长和波动上呈现负暴露，尤其在BETA风格上负向暴露不断加深，红利的走势与市场相关性较低。

横向对比和市场上几个主流宽基在风格上的区别，红利指数在估值、股息、盈利、和Beta上的风格突出，具备低估值状态、高股息分红、高盈利能力的特征。

2022年年底开始红利指数的波动提升至历史相对高位，近期红利指数的低波优势收敛。;;当前基本面的改善、景气回暖难度较大

细化基本面改善的路径，将基本面变动按照ROE的杜邦模型拆解为资产周转率、销售净利率、权益乘数三者的变动来驱动。其中资产周转率与销售净利率对基本面直观的会产生正向驱动。

分析2011年至今市场周转率形态发现，市场的周转率中位数水平未发生过较大的趋势变动，围绕着均值14.02%波动。同时可见

2024年末以来周转率存在同比改善的企业在市场上的占比呈