保险行业2024年报综述：股债双牛净利润高增，Margin提升NBV高增延续.docxVIP

敬请参阅最后一页特别声明

敬请参阅最后一页特别声明

内容目录

财务表现：投资收益大幅改善驱动利润高增，分红稳健增长 4

净利润：五家上市险企受资产端催化同比+82? 4

合同服务边际：合同服务边际表现分化，普遍实现正增长 5

分红：每股分红同比提升，后续DPS稳健性有望增强 5

净资产：增长分化，太保、人保增速领先 6

业绩归因：保险服务与投资业绩双提升 7

寿险：NBV高增延续，经济假设调整后EV普遍实现增长 8

精算假设调整 8

NBV：margin提升驱动高增延续，渠道转型成效持续显现 10

财险：非车险增速分化，COR表现分化 13

保费：车险保费稳健增长，非车险表现分化 13

COR：自然灾害增加，综合成本率上升 15

资产端：继续增配长久期政府债，资本市场较好总投资收益大幅提升 16

投资建议 18

风险提示 19

图表目录

图表1：上市险企归母净利润（单位：亿元） 4

图表2：上市险企2024年ROE 4

图表3：上市险企归母营运利润（单位：亿元） 4

图表4：上市险企寿险营运利润（单位：亿元） 4

图表5：合同服务边际摊销比例维持稳定 5

图表6：税前营运利润构成 5

图表7：上市险企合同服务边际余额（单位：亿元） 5

图表8：合同服务边际余额增长驱动因子分解 5

图表9：上市险企每股分红（单位：元/股） 6

图表10：上市险企分红比例 6

图表11：上市险企归母净资产（亿元） 6

图表12：上市险企其他综合收益（亿元） 6

图表13：净资产利率敏感性测算 6

敬请参阅最后一页特别声明

敬请参阅最后一页特别声明

图表14：上市险企金融资产分账户情况 6

图表15：新准则下，保险集团业绩归因分析（单位：亿元） 7

图表16：新准则下，寿险公司业绩归因分析（单位：亿元） 7

图表17：NBV折价情况 8

图表18：EV折价情况 8

图表19：新旧假设调整对EV影响对比 8

图表20：内含价值变动分析 10

图表21：上市险企NBV表现 10

图表22：上市险企新单保费情况（单位：亿元） 11

图表23：上市险企传统寿险占比提升 11

图表24：上市险企个险渠道NBV情况 11

图表25：上市险企个险渠道新单保费情况（单位：亿元） 12

图表26：上市险企代理人规模（万人） 12

图表27：上市险企代理人月人均首年保费（元） 12

图表28：上市险企银保渠道NBV情况 12

图表29：上市险企银保渠道新单保费情况（单位：亿元） 13

图表30：上市险企财险保费（亿元） 13

图表31：财险行业集中度 13

图表32：上市险企车险保费（亿元） 14

图表33：上市险企车均保费（元） 14

图表34：上市险企车险集中度 14

图表35：人保财险家自车占比持续提升 14

图表36：上市险企非车险保费（亿元） 14

图表37：上市险企非车险集中度 14

图表38：上市险企财险原保费分险种情况 14

图表39：上市险企综合成本率 15

图表40：上市险企车险综合成本率 16

图表41：上市险企非车险综合成本率 16

图表42：上市险企分险种COR情况 16

图表43：上市险企资产配置结构 17

图表44：上市险企债券资产分账户情况 17

图表45：上市险企股票资产分账户情况 17

图表46：上市险企投资收益率对比 18

财务表现：投资收益大幅改善驱动利润高增，分红稳健增长

净利润：五家上市险企受资产端催化同比+82

24年五家大陆上市险企归母净利润合计增长82，主要受资本市场好转股债双牛下，投资收益大幅增长催化。新准则可比口径下，24年平安、国寿、太保、新华、人保分别实现归母净利润1,266、1,069、450、262、429亿元，分别同比增长47.8?、131.6?、64.9?、201.1?、88.2?，合计+82.4，中国财险、友邦、太平、阳光归母净利润同比增长30.9、

81.6、36.2?、45.8?，主要受资产端催化，权益方面，2024年沪深300指数、恒生国企指数分别+14.7?、+26.4?（上年同期分别-11.4?、-14.0?），债市方面，2024年十年期国债收益率下行88BP（上年同期下行28PB）。

图表1：上市险企归母净利润（单位：亿元） 图表2：上市险企2024年ROE

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

2023 2024 同比增速