均胜电子深度研究：汽车与机器人Tier1，第二曲线再创业！.docx

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

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目录

成长基因：并购外延与规模效应 6

商业模式：并购外延，全球突破 6

整合成果：规模效应即将出现 9

主业修复：安全扩容，新品周期 12

第一曲线：单车价值量提升与份额提升 12

第一曲线：市场前景广阔，迎接新品量产周期 15

再创业：从汽车到机器人的协同延伸 17

第二曲线：人形机器人商业化元年 17

第二曲线：技术+生产+集团协同优势 23

第二曲线：具体布局和潜在成果 25

盈利预测与估值分析 27

收入端：预测期增速中枢约9%～17% 27

毛利率：预测期毛利率中枢约16%～17% 28

费用的逐项预测 29

投资分析意见 29

风险提示 30

图表目录

图1：均胜电子的发展阶段示意图 6

图2：公司股权结构（截至2024H1） 8

图3：公司2015至2024收入情况（左轴：营业收入，百万元；右轴，yoy，%）10

图4：公司2015-2024净利润情况（单位：百万元） 10

图5：公司2018-2024收入拆分 12

图6：均胜电子主营业务和产品 13

图7：2024C-NCAP汽车安全测试规程，主被动安全要求均提升 13

图8：公司2019-2024汽车安全业务新增订单情况（亿元） 14

图9：汽车安全业务单车价值情况（美元） 14

图10：全球汽车被动安全市场空间预测（亿元） 14

图11：国内汽车被动安全市场空间预测（亿元） 14

图12：2023年全球被动安全竞争格局 15

图13：2022年至2024年1-5月800V车型销售情况（左轴：销量，万辆；右轴：渗透率，%） 16

图14：均胜电子800V高压平台能量管理系统 16

图15：nGene3H舱驾融合域控制器 17

图16：均胜电子JAIC单元测试演示 17

图17：2025是人形机器人商业化元年 18

图18：全球人形机器人市场空间预测（单位：亿美元） 18

图19：国内人形机器人市场空间预测（单位：亿元） 18

图20：人形机器人产业链及各部主要公司 19

图21：机器人是智能汽车的技术外溢 22

图22：2023年六维力矩传感器竞争格局 23

图23：贾维斯二代机器人 25

图24：均胜电子自主研发的嗅觉传感器 26

图25：均联智行旗下子公司合作研发的“灵巧手” 26

图26：公司的新能源管理系统产品矩阵 27

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明表：均胜电子的发展梳理..................................................................................

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表2：公司核心管理层情况 9

表3：还原均胜电子业务实质，2022年以后持续改观（单位：%，人） 10

表4：IPO募资情况 11

表5：人形机器人领域主要玩家梳理 19

表6：特斯拉Optimus零部件价值拆分假设（单位：个，元，%） 20

表7：人形机器人领域主要玩家梳理 23

表8：均胜电子的部分生产工厂 24

表9：公司的部分核心客户情况 25

表10：收入分拆表（单位：百万元，%） 28

表11：期间费用率拆分假设（单位：百万元，%） 29

表12：可比公司估值表 29

成长基因：并购外延与规模效应

商业模式：并购外延，全球突破

公司走出了一条“均胜特色“的发展道路，可以归纳为“通过跨国并购快速获取核心技术、客户资源和全球化产能，跳过自主研发的长周期和高风险，实现从区域性企业到全球Tier1的突破“。本质是在以技术密集性、全球化竞争、强协同效应等为特点的汽车零部件产业，通过资本换取时间+技术，凭借整合能力消纳风险，快速抓住产业趋势。

图1：均胜电子的发展阶段示意图

招股说明书，公司历年年报，申万宏源研究

招股说明书，公司历年年报，申万宏源研究

注1：Y轴的商业模式，一般用利润率和业务粘性评估，较为公允。因此Y轴的高低，可以相对直观的评估商业模式优劣

资料来源：公司发展历程，大体分为下列阶段：

资料来源：

第一阶段（2011-2015年）：“蛇吞象“切入汽车电子业务，构建全球化基础。

押注收购德国普瑞等公司，破壁进入汽车电子领域。公司以产品销售为主，通过提供高端功能件和汽车电子产品立住脚跟。

第二阶段（2016-2020年）：并购整合汽车电子与安全业