广东宏大2024年报点评：矿服增长显著，出海进程加速.docx

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1、分产品经营数据

表1：广东宏大分板块经营数据

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Wind，公司公告，国海证券研究所

证券研究报告资料来源：资料来源：请务必阅读正文后免责条款部分2、公司财务数据

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图1：2024年营收同比+17.6% 图2：2024年归母净利润同比+25.4%

Wind，国海证券研究所Wind

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资料来源：资料来源：图3：2024年净资产收益率13.9% 图4：2024年末资产负债率同比提升

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资料来源：资料来源：图5：2024年毛利率为21.27% 图6：2024年经营活动现金流净额为17.76亿元

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证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分图7：2024Q4营业收入同比增长21.6% 图8：2024Q4归母净利润同比+13.1%

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资料来源：资料来源：图9：季度毛利率及净利率 图10：2024Q4经营活动现金流净额15.84亿元

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资料来源：资料来源：3、盈利预测与评级

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预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为221.36、251.79、288.26亿元，归母净利润分别为12.02、14.08、16.14亿元，对应PE分别为19、16、14倍，考虑公司在手订单充足，海外业绩增长强劲，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

4、风险提示

宏观经济风险。矿服和民爆业务是公司传统主业，两者与国家宏观经济运行关系较为密切。矿服业务下游矿业受国家政策、财政资金投入因素影响较大，矿产品的价格呈周期性波动，进而导致矿服行业的淘汰整合加速，面临较大的市场竞争压力。民爆产品主要用于基础建设、矿山开采、工程爆破、资源勘探及资源深加工等领域，对采矿、基础设施建设等行业的依赖性较强，行业的景气程度又与宏观经济状况紧密相关。因此需保持对宏观经济风险的关注。

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分安全生产风险。公司所在的矿服、民爆及军品行业均属于高危行业，面临安全生产风险。若由于安全风险控制不当引发意外事故，会给企业带来负面社会形象，对企业的正常生产经营也会带来不利影响。

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防务装备板块转型升级风险。高端军品研发因技术难度高、前期投入巨大、周期长等因素影响，公司防务装备板块转型升级将面临较大不确定性因素，同时也存在一定的国家政策调整等风险。

财务风险。公司因矿服业务的经营模式和结算方式导致应收账款和合同资产余额较大。虽然公司大多数客户是国内知名的矿山业主，但是若客户经营情况出现重大不利变化，公司仍可能面临一定的信用减值损失计提不足的风险。此外，公司近年来外延式并购规模较大，若被收购的企业未来的经营业绩不达预期，公司因收购行为所形成的长期股权投资以及商誉，也将面临减值的风险。

产能瓶颈制约风险。随着大型矿山工程及基础设施开发建设，民爆市场对炸药的需求有望提升，产能供给受限或成为制约民爆行业发展的主要瓶颈。

原材料价格波动风险。原材料成本是民爆物品生产成本的主要构成部分，生产所需的主要原材料硝酸铵易受到短期季节性供求变化和长期行业产能周期变化的影响，价格容易出现较大幅度波动。