广发宏观：再看今年的财政力度和节奏.docxVIP

图1：历年年初目标赤字率与赤字规模 图2：目标赤字规模及增速

目标赤字规模（亿元） 目标赤字率（%/右） 目标赤字规模（亿元） 目标赤字规模同比（%/右）

60,000

4.50

60,000 50

50,000

4.00

50,000 40

40,000

30,000

20,000

10,000

3.50

3.00

2.50

40,000 30

30,000 20

20,000 10

10,000 0

0 2.00

0

-10

数据来源：，。注：不包含2023年四季度调整的赤字率。

数据来源：，

图3：财政口径下隐藏的名义GDP增速与最终实现的名义GDP增速（%）

由财政目标赤字率倒推的GDP增速（现价）最终实现的GDP增速（现价）年初目标GDP增速（不变价）

16

14

12

10

8

6

4

2

0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

数据来源：，。注：由于经济普查结果会追溯调整GDP规模，因此部分年份测算结果与当年测算结果偏差较大。

图4：2022-2024年地方目标赤字保持不变（亿元） 图5：央地赤字占比自2020年起变化显著

目标:中央财政赤字 目标:地方财政赤字

中央赤字占比 地方赤字占比

60000

50000

40000

30000

100%

720072009

7200

7200

9

8

7

9300

83008300

200

200

800

000

80%

60%

20000

40%

10000

20%

0

201720182019202020212022202320242025

0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

数据来源：， 数据来源：，

图6：自2020年起，转移支付规模出现超过中央税收收入趋势（亿元）

120,000

中央一般公共预算收入 中央一般公共预算收入:税收收入

中央对地方转移支付:合计

100,000

80,000

60,000

40,000

20,000

0

2014 2016 2017 2019 2020 2021 2023 2024 2025 2027

数据来源：，。注：2025年为预算数。

图7：近年来一般公共预算支出各分项占比变化

18.0%

16.0%

14.0%

12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0%

2021占比 2022占比 2023占比 2024占比 2025占比

数据来源：，。注：2025年为预算数。

图8：狭义赤字率、广义赤字率与准财政赤字率（%）

实际发生的狭义赤字率（含调节项/23年增发国债转为24年）

广义赤字率（含调节项，剔除化债、银行注资因素，保留土储）

准财政赤字率（含PSL+政策性工具+政金债+部分城投有息，含调节项）

25

20

15

10

5

0

2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

数据来源：，财政部，

图9：广义支出增速变化（%）

广义支出:累计同比 一般公共预算支出:累计同比12

60

10

50

8

40

6

30

4

20

2

10

0

0

-2

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

-10

数据来源：，财政部，

图10：一季度普通国债净融资（亿元） 图11：项目相关的新增专项债发行进度

45000

2020

2021

2022

40000

35000

140%

2023

2024

2025

30000

120%

25000

20000

100%

15000

80%

10000

5000

60%

0

-50001月

-10000

2月3月4月5月6月7月8月9月

10

月

11

月

12

月

40%

20%

2020年 2021年 2022年

2023年 2024年 2025年

19%

0% 14%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

数据来源：iFind， 数据来源：企业预警通，。注：未扣除特殊新增专项债。

图12：一季度普通国债发行进度 图13：基建投资与水利投资（%）

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

2020年 2021年 2022年

2023年 2024年 2025年

W1W5W9