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证券研究报告深度报告

消费金融行业研究框架

首席分析师：赵然

zhaoran@021SAC编号:S1440518100009SFC编号:BQQ828

分析师：李梓豪

lizihaodcq@010SAC编号:S1440524070018

发布日期：2024年04月10日

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

核心观点

本报告基于系统性研究框架，从行业趋势、商业模式、估值范式等维度，解构消费金融行业核心驱动要素，主要结论包括：

①行业变化，在扩大内需、提振消费的政策框架下，“增加消费金融供给、优化贷款管理、创新数字与场景化产品、开展个人贷款纾困”等举措，强化消费金融与财政补贴协同，并推动支付便利化与普惠金融下沉，最终实现金融资源配置效率与居民消费升级需求的动态平衡。随着宏观经济复苏带来风险表现转好，叠加获客和融资成本优化，行业利润中枢有望维持稳健增长。

②监管趋势，促发展和严监管相结合，优化风险管控指标，健全市场退出机制，强化消费者权益保护与科技应用协同，已形成覆盖机构准入、业务合规、征信管理的全链条监管体系。常态化监管下，资产质量与资金效率的动态均衡成为行业发展的核心变量。

③供给端，存量博弈下，持牌消费金融公司及互联网平台依托线上化能力——流量获取、智能风控、精细化运营持续抢占市场份额，商业银行消费贷份额从2018年78%降至2023年66%。

④收入端，商业模式差异本质在于风险敞口分层：承担全周期风险的自营放款模式、需要差额补足责任的担保助贷模式、纯技术服务输出的轻资产分润模式，对应利息收入、担保收入和分润收入三类盈利来源。

⑤费用端，在行业定价刚性的背景下，息差空间受“获客-风控-融资-贷后”全链条成本挤压，核心竞争力向资金渠道多元化与风险定价能力迁移，自营场景生态及AI运营效能决定长期天花板。

l风险提示：（1）外部冲击及海外政策的不确定性导致的经济波动及市场情绪波动；（2）宏观经济波动带来的消费金融机构资产质量变化

提纲

1行业概览和监管历程

2需求端：

市场规模与用户画像

3供给端：

资金主体的比较

4收入端：

业务模式与盈利模型

5费用端：

全流程成本拆解

行业八问

1互金牌照全部纳入监管，对消费信贷行业的影响几何？

2扩大内需、提振消费的政策思路中，消费金融扮演什么角色？

3消费金融牌照与小贷牌照的差异对比？

4信贷科技公司转型轻资产业务的驱动因素有哪些？

5如何判断Takerate的影响因素？

6如何分析营销效率与单客贡献？

7vintage逾期率为什么是风险指标中最重要的？

8“断直连”后，助贷-征信-金融机构的放款模式逻辑是什么？

1.1概念界定

l广义消费金融：所有以消费为目的的贷款服务，包括住房按揭贷款、汽车金融、一般耐用品消费和日常消费小额信贷。

l狭义消费金融：在广义消费金融定义的基础上剔除住房按揭贷款（以下简称“房贷”）。值得一提的是，尽管国家金融管理总局在《汽车金融公司管理办法》[1]中未提及C端个人信贷业务，《消费金融公司管理办法》[2]中也明确“车贷”不属于消费贷款范畴，但考虑到汽车作为家庭消费的重要组成部分，汽车金融亦符合用于个人消费的用途界定，本文将汽车金融列入狭义消费金融内。

l互联网金融：传统金融机构与互联网企业利用互联网技术和信息通信技术实现资金融通、支付、投资和信息中介服务的新型金融业务模式互联网支付、网络借贷、股权众筹融资、互联网基金销售、互联网保险、互联网信托、互联网消费金融[3]。

l消费金融公司：经国家金融监督管理总局批准设立的，不吸收公众存款，以小额、分散为原则，为中国境内居民个人提供消费贷款的非银行金融机构。目前，我国共有31家持牌消费金融公司，均已开业经营。

l信贷科技公司：运用数字金融、AI、大数据、人工智能等金融科技技术手段优化信贷业务流程，为个人及小微企业提供高效、精准的普惠金融服务的金融科技企业。本文所提及的所有信贷科技公司属于互联网消费金融平台的范畴，不再单独列示。

l消费贷：依托于消费场景，以满足个人消费者日常消费用途的消费金融产品，例如家电、装修、家具、旅游、教育等。如无特殊注明，本文所提及的消费金融产品均为消费贷。

[1]国家金融管理总局，《汽车金融公司管理办法》（2023年第1号）,2023。htps://