君实生物 -大分子创新药出海领军企业，优质管线稳步推进.pdfVIP

君实生物(688180)

[Table_Message]目标价：59.21

昨收盘：42.14

，优质管线稳步推进

[Table_Summary]

君实生物是中国大分子创新药出海的领军企业

君实生物成立于2012年，2018年12月港交所上市，2020年7月科创板上

市。公司目前有3款商业化产品（拓益、君迈康及VV116），两款单抗获

FDA批准上市（JS016、特瑞普利单抗）。

现阶段公司存在三大预期差

海外和国内营收均存在边际改善。1）PD-1海外市场，特瑞普利单抗被FDA

批准上市，在美能以孤儿药高定价，并加速全球范围的商业化，公司可通过

里程碑收入和销售分成获得稳定现金流。2）PD-1国内市场，医保适应症增

加、获批适应症扩大，拓益有望进一步放量。3）其他产品增厚收入：JS004

（BTLA）、昂戈瑞西单抗、君迈康、JS005（IL-17A）。

研发和销售效率提升，亏损逐渐收窄。1）临床研究及服务费减少，驱动研

发费用整体降低，并将资源集中到关键项目。2）临床执行效率大幅度提升。

3）商业化团队执行和销售效率提高，销售费用率降低。4）2023Q3扣非归

母净利润为-3.88亿元，连续第三个季度收窄。

多款在研管线具有FIC或Me-Better潜力。1）FIC产品JS004（BTLA）联

合特瑞普利单抗用于LS-SCLC放化疗后巩固治疗进入Ph3，中国目标患者

约4万/年。2）JS105（PI3Kα）针对PIK3CAm乳腺癌和子宫内膜癌，中国

目标患者约15万/年。3）JS107（CLDN18.2ADC）正在进行胰腺癌和实体

瘤的两项临床1期研究。4）用于混合型高脂血症的siRNA药物JS401，是

国内首款进入临床ANGPTL3小核酸药物。

公司近期值得关注的催化剂如下

特瑞普利单抗：1）国内：2023年底，新增3项适应症纳入医保；2024H1，

4项sNDA获NMPA批准；2）海外：2024Q2-Q3，ESCC和NPC获EMA和

MHRA批准，NPC获新加坡、澳大利亚批准。JS004（BTLA）：1）2023ASH,

PD-1耐药霍奇金淋巴瘤具体数据读出；2）2025年底，PD-1耐药霍奇金淋

巴瘤递交NDA。昂戈瑞西单抗（PCSK9）：2024H1，获NMPA批准。

盈利预测：我们预测公司2023/24/25年营业收入为11.96/23.15/35.61亿元，归母

净利润为-20.12/-11.69/-0.94亿元。DCF模型和NPV模型纳入5款产品（拓益、

君迈康、昂戈瑞西单抗、JS004、JS005）的中国收入，JS004的海外收入，特瑞普

利单抗的海外许可收入。目标市值为563.59亿元，对应股价为59.21元。首次覆

盖，给予“买入”评级。

守正出奇宁静致远

风险提示

研发不及预期风险；医保谈判不及预期风险；医药行业政策超预期风险

[Table_ProfitInfo]

盈利预测和财务指标：