纺织服装行业投资策略分析报告：优选内需主线，纺织制造超跌反弹.pdfVIP

证券研究报告|2025年04月15日

纺织服装4月投资策略优于大市

优选内需主线，纺织制造关注超跌反弹机会

核心观点

行情回顾：4月以来受关税政策影响全球股市震荡，A股纺织制造、美股运

动服饰、台股代工制造企业跌幅较深；部分国产服饰品牌有超额收益：截至

4月11日，有正向增长的标的包括：森马服饰（+6.2%）、之家（+5.3%）、

太平鸟（+2.9%）、富安娜（+1.0%）；港股安踏体育（-1.8%）、波司登（-2.5%）、

特步国际（-3.2%）表现也相对稳健。

品牌服饰观点：1-2月服装社零同比增长3.3%，增速较2024年11-12月显

著改善。电商渠道方面，3月天猫/京东/抖音三平台数据显示，户外与家纺

品牌增速领先；分平台看，京东平台各品类和各品牌增速表现较好；分品牌

看，三平台增速领先的品牌包括迪桑特/歌力思/比音勒芬/可隆/哈吉斯/波

司登/萨洛蒙/罗莱/始祖鸟/牧高笛/富安娜，增速均在49%以上。

纺织制造观点：宏观层面，3月越南、中国纺织品出口均双位数增长，分

别同比+17.7%/16.1%；越南、中国PMI环比回升。微观层面，3月、一

季度台企营收仍有不错表现，且各公司对上半年订单预期乐观，聚阳、

儒鸿均表示上半年订单有望达到双位数增长，下半年订单伴随关税政策

变化有不确定性；聚阳、儒鸿、钰齐均表示订单能见度在三季度。对于

美国关税政策，代工台企最初表示关税政策超预期，需要等待各国与美资料：Wind、国信证券经济研究所整理

国谈判结果，制造商与品牌商保持密切沟通，现阶段下单生产出货一切相关研究报告

正常，产能搬迁不是解决之道，增加关税将增加消费者采购成本。4月《关税影响专题二：美国“对等关税”影响测算推演，关注板块

9日，儒鸿和聚阳再次表示关税是由品牌客户负担，目前为止接单、生布局良机》——2025-04-08

《纺织服装海外跟踪系列五十八-露露乐蒙2024财年及四季度业

产一切正常，按照合约走，之后的订单则要再沟通。绩超预期，中国市场持续引领增长》——2025-04-03

专题梳理：特朗普对等关税政策反复，纺织制造企业存在“错杀”机会。1）《纺织服装品牌力跟踪月报202503期-全棉时代315引发关注，

阿迪达斯小红书涨粉速度领先》——2025-04-03

代工纺企海外产能占比集中在东南亚地区，均被高额“对等关税”覆盖；《纺织服装海外跟踪系列五十七-耐克产品调整和清库措施增大

四季度压力，影响有望在下一财年缓解》——2025-03-22

2）假设影响推演，加征关税如全面实施将由美国消费者承担绝大部分；《纺织服装双周报（2503期）-1-2月服装社零增速回暖，2月越

3）自上而下筛选，美国收入贡献低、净利率高的公司，业绩受加税影南纺织出口增长提速》——2025-03-20

响的敏感度越低；自下而上筛选，产能供不应求的公司议价能力更强。

风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

投资建议：内需布局政策利好下的成长性与韧性方向，纺织制造关注超跌反

弹机会。1）品牌服饰：外部环境波动下建议优选内需主线，关注成长性

出色、经营韧性强、政策利好方向。重点推荐受益健康消费和体育产业

发展政策支持的运动赛道，看好港股估值性价比高、中期成长性好的运

动龙头安踏体育、李宁、特步、滔搏；生育利好+促内需政策下有望继

续受益的稳健医疗；京东奥莱开拓新增长曲线的之家；4）需求稳

健、分红率高、有望受地产政策提振的家纺龙头富安娜。

2）纺织制造：纺织制造行业近期受关税政策影响股价有较大波动，实际

供应链承担能力极其有限，如全面加征关税将主要由美消费者承担，且产

业回美可能很低，后续存在关税豁免可能；如按极限情况推演，对板块

对美敞口低、净利率高和产能供不应求的公司