资本结构理论.pptVIP

资本结构理论;;资本结构理论;;;;资本机构理论;早期的资本结构理论;早期的资本结构理论;早期的资本结构理论;MM资本结构理论及其修正;

MM修正理论认为,由于债务利息的避税作用，公司价值随着债务比例的上升而上升，有：

其中为公司所得税率，B为公司债务。

因此有结论当公司资本全部为债务时价值最大，即最优资本结构为100％债务。但这和我们观察到的现实也不相符。修正的MM定理虽然引入了税收因素，但是忽略了债务引起的风险和其他相关本钱。;Miller(1977)提出了一个包含公司所得税和个人所得税的模型。考虑债务利息收入和权益收入(分红和资本利得)的所得税税率不同(在很多国家是这样，各国的情况各不相同)，假设公司所得税率为TC，个人利息收入所得税率为TB，个人权益收入所得税率为TS，那么公司的价值为：

由于不同的投资者实际面对个人所得税率不同，上式只能用于个人对公司价值的评价。于是Miller转向用市场一般均衡的方法，个人所得税率较低的投资者趋于投资高债务的企业，个人所得税率较高的投资者趋于投资低债务的企业，直到边际投资者对两类企业处于无差异状态，整个债务市场到达均衡。这个均衡值决定了整个社会的企业负债比率。一旦市场到达总量均衡，单个企业的资本结构与市场价值无关。;DeAnglo和Masulis(1980)后提出了一个包括公司所得税、个人所得税和非公司债务避税因素的最优资本结构模型。他们指出折旧等的纳税抵减和投资的课税扣除对债务融资的避税利益有替代作用。他们证明了公司的有效边际税率取决于公司的非债务避税，尽管公司面对相同的法定税率，但是不同公司的有效边际税率是不同的。结果有效边际税率较高的公司有较大的债务融资鼓励。Fama和French(2002)也发现具有较高非债务避税的公司有较低的债务水平。;权衡理论：

最正确资本结构理论，产生于20世纪70年代

该理论认为:企业存在一个最优资本结构点，且资本结构最优点即为企业价值最大化点。制约企业无限追求免税优惠或负债最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险和费用。

企业债务的增加使企业陷入财务危机，甚至破??的可能性也增加，随着企业债务的增加而提高的风险和各种费用会增加企业的额外本钱，从而降低市场价值。因此，企业最正确融资结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机本钱及代理本钱之间选择最适点。;新的资本理论;由权衡理论可知：在同等条件下高风险的公司债务比率应该较低。较平安的公司在预期财务危机本钱抵消债务的避税利益以前可增加债务。因为风险加大了企业破产的可能性，破产实际本钱不变，那么预期破产本钱增加。持有有形、通用性资产的公司在同等条件下比持有专用资产、无形资产的企业有较高的负债比率。因为一旦面临破产，专用资产和无形资产的价值损失较大。在破产可能性相同的情况下，破产本钱越大，期望破产本钱越商。另外公司的获利能力和资产流动性也会影响公司破产的可能性，从而影响预期破产本钱，最终影响公司的最优杠杆比率。由于债务的杠杆作用，债务比率越高，破产可能性越太，预期破产本钱将加速上升，使债务比率在到达100%以前，实现本钱收益的均衡。;信息不对称条件下的资本结构理论;;信息不对称条件下的资本结构理论;;

基于信号理论的资本结构理论

在信息不对称条件下的资本结构理论假设公司内部人和外部投资者之间存在信息不对称，即经理人或内部人拥有公司收益流和投资时机的私人信息，而外部投资者不知情。

Ross(1977)把公司资本结构的选择作为向外部投资者传递有关公司价值信息的信号，建立了资本结构的信号模型。投资者将高杠杆比率作为公司高质量的信号，作为信息传递机制，信号是有本钱的，信号的本钱是破产公司经理人应受的惩罚。如果低质量的公司模仿高质量公司提高杠杆比率，偏高的债务水平将提高期望破产本钱，高破产本钱迫使经理人降低债务水平，使其与公司的质量相符。;Myers和Majluf提出了公司融资的啄序理论;;;资本结构理论的意义;ThankYou!