定期报告：加征关税后A股将如何演绎？.docxVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分一、加征关税后A

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（一）负面因素短期有影响，但A股可能相对偏强

复盘历史，春季行情结束后调整主要受基本面、政策和外部事件、流动性等因素推动。（1）春季行情结束后市场震荡偏弱，统计2010年以来春季行情（除跨年行情之外）共有9次，且上

证综指平均回调10个百分点，回调持续时间在2周至3个月左右不等。（2）推动调整的核心因素是基本面预期走弱、政策偏紧和外部负面事件、流动性偏紧等。一是基本面为影响春季行情结束后市场走势的核心：首先，若基本面数据较差，则市场可能进一步走弱，如2016、2017、2019、2022，经济数据均有所回落；其次，盈利走弱对行情也有压制，如2012年3月底公布的1-2月工业企业利润数据大幅低于预期、2022年Q1-Q2绩差股盈利增速下降52pcts（期间业绩预亏指数跌幅达23.8%，拖累大盘）、2024年Q1-Q3绩差股盈利增速下降23pcts（期间业绩预亏指数跌幅达18.8%，拖累大盘）等均对市场产生一定负面扰动。二是政策收紧和负面外部事件发生也是导致市场震荡调整的因素，如：2011年欧债危机、2016年美韩联合军演、2017年银监会政策频发加强金融监管、2019年美对华关税加码、2022年俄乌冲突爆发、2024年欧盟对自中国出口的电动车加征关税等。三是流动性收紧也是导致行情出现调整的原因：首先，9年中有6次回调期间DR007分位数（2005年起计算）出现上升；其次，2011年央行加息提准、2014年2月底和2016年Q2人民币汇率贬值压力上升、2022年美联储加息等，均对市场形成一定冲击。

资料来源：华图1：春季行情结束后调整期市场表现及指标变化一览

资料来源：华

金证券研究所，wind（注：月频数据取起止日期当月数据比较，日频数据取起止日期当日数据比较；绩差股指业绩预亏指数；分位数计算从2005年起；标红年份为调整原因与当下阶段类似时期，需重点关注）

当前来看，外部负面因素有冲击，但国内因素继续支撑A股维持震荡趋势。具体来看：

请务必阅读正文之后的免责条款部分加征关税、美股大幅调整等负面因素对短期A股有一定影响。（1）加征关税可能大幅提升美国经济衰退和通胀上升的预期，对国内出口和流动性宽松均可能有一定影响。一是加征关税可能对美国经济和通胀有较大影响：首先，关税提高进口商品价格，迫使美国企业减少进口，转向美国本土生产或非关税国家采购，长期可能因替代来源成本更高导致生产效率下降；其次，居民可支配收入下降，关税推高商品价格下消费者实际购买力缩水下非必需品消费减少，可能进一步拖累经济增长；最后企业通过提价转嫁消费者，同时加征关税导致消费品价格上涨后，工资水平可能进一步上升，美国通胀压力加大。二是加征关税对我国出口和流动性也有一定的影响：首先，加征关税可能导致我国出口增速面临一定的回落压力，比照2018年的第二轮加征关税后国内出口增速出现明显回落，今年美对中国加征关税的范围和幅度更大，同时对东南亚等新兴市场国家也加征“对等关税”，我国出口增速可能面临一定压力；其次，加征关税对我国流动性宽松可能存在一定扰动，加征关税可能推升美国通胀，对美联储降息周期可能有影响，此外加征关税可能导致国内出口有一定压力，人民币汇率波动可能对国内宽松政策有一定掣肘。（2）短期海外风险加剧对A股情绪可能有影响。一是加征关税导致美股和全球股市出现较大幅度调整，本周道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500的跌幅分别达到7.9%、10.0%、9.1%，短期对A

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情绪有一定影响。二是美股连续下跌，流动性风险是否会发生从而对A股的外资有影响也需要观察。

图2：主要关税施加领域对各国经济的影响程度测算

资料来源：华金证券研究所，J.P.Morgan

资料来源：华

请务必阅读正文之后的免责条款部分短期国内因素依然偏积极，A股可能相对偏强。（1）地产销售继续回升、基建项目加速落地、盈利处于上升周期中，基本面低位修复。一是地产销售高频数据向好：首先，近期一线城市商品房销售数据较好，日频MA30数据超过去年同期，且3月整体商品房成交面积同比增速达18.4%，而二线城市及三线城市3月地产销售数据同比小幅转弱；其次，二手房销售增速也在上升，今年以来上海二手房成交面积也超过去年同期，本轮地产政策宽松下一线城市二手房明显受益；最后，原材料来看，水泥价格及产量均出现一定回升，2025年2月水泥产量累计同比增速