2025年3月美国非农数据点评兼光大宏观周报：强非农不改市场定价衰退.docx

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证券研究报告

目录

一、美国就业稳健，但持续性存疑 4

2025年3月美国新增就业回暖，高于市场预期 5

新增非农就业回升，零售业、医疗和休闲酒店业就业表现偏强 6

劳动参与率与失业率小幅回升 7

薪资同比增速回落，但环比增速回升 8

二、全球观察 9

金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行 9

全球市场：大宗商品和全球股市整体下跌 10

央行观察：美联储释放“暂不降息”信号 11

海外新闻：特朗普对等关税政策如期落地 11

三、国内观察 11

上游：原油价格环比上涨，铜库存同比上涨 11

中游：水泥价格指数和螺纹钢价格环比下跌 12

下游：商品房成交面积同比下降，食品价格走势分化 12

流动性：货币市场利率、债券市场利率普遍下行 13

国内新闻：中国对美国对等关税政策予以反制 13

四、下周财经日历 14

五、风险提示 14

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证券研究报告

图1：2025年3月新增非农就业回暖，零售业、医疗和休闲酒店业就业表现偏强 4

图2：2025年3月，美国政府新增就业增至1.9万人，高于前值的0.1万人 6

图3：市场预期2025年全年美联储将降息4次 6

图4：2025年4月2日，对等关税政策落地后，美债利率明显回落 7

图5：2025年3月，零售业、教育和保健服务、休闲和酒店业就业回暖 7

图6：2025年3月，劳动参与率回升 7

图7：2025年3月，青年群体就业意愿增强 7

图8：2025年3月职位供需缺口数较前值减少 8

图9：2025年3月失业人数（家庭调查数据）较2月增加3.1万人 8

图10：2025年3月时薪同比增3.8%，低于前值（增4.0%） 9

图11：2025年3月时薪环比增0.3%，高于前值（增0.2%） 9

图12：美国10年期国债收益率和通胀预期下降 9

图13：法国、英国、德国和日本国债收益率下行 9

图14：美国10年期和2年期国债期限利差较上周末走低 10

图15：美国AAA级企业期权调整利差较上周末扩大 10

图16：工业品价格下跌，部分农产品价格上涨 10

图17：全球股市普跌 10

图18：原油价格表现分化 12

图19：铜价环比下跌，库存趋势分化 12

图20：水泥价格指数环比下跌 12

图21：螺纹钢价格环比下跌 12

图22：商品房成交面积同比下降 13

图23：猪肉价格上涨，蔬菜、水果价格下跌 13

图24：货币市场利率下行 13

图25：债券市场利率下行 13

表目录

表1：下周重点事件及数据 14

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证券研究报告

一、美国就业稳健，但持续性存疑

事件：

2025年4月4日，美国劳工部公布2025年3月非农数据：

【1】新增非农就业22.8万人，预期13.5万人，前值由15.1万人修正至11.7万人；

【2】3月失业率4.2%，预期4.1%，前值4.1%；

【3】平均时薪同比升3.8%，预期升3.9%，前值升4.0%。

市场反应：

4月3日，道指、标普500、纳斯达克指数分别下跌5.5%、6.0%和5.8%。10年期国债收益率下行5个bp至4.01%，2年期国债收益率下行3个bp至3.68%。

核心观点：

2025年3月美国新增就业回暖，高于市场预期。天气回暖、罢工结束以及特朗

普政府裁员计划受阻，推动3月美国新增就业回升。但考虑到随着特朗普大规模

对等关税政策落地，以及政府裁员计划推进，后续就业数据难言趋势性改善。

从降息节奏看，尽管3月非农数据稳健，但市场更担忧关税导致的经济衰退，

市场已预期2025年全年美联储将降息4次。4月2日对等关税政策公布当日，

10年期美债利率大幅下行14BP至4.06%，非农数据公布后，10年期美债利率

进一步下行至4.0%左右，市场预期2025年全年美联储将降息4次，指向在极端的关税压力下，市场开始积极地定价经济衰退预期。我们认为，随着减税法案在下半年推出，回暖的经济数据将有助于扭转衰退预期，美国陷入实质性衰退的概率仍相对有限。

图1：2025年3月新增非农就业回暖，零售业、医疗和休闲酒店业就业表现偏强

(单位：千人） 2024/092024/102024/11202