2025年3月宏观经济数据3月经济：量价或延续背离.docxVIP

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正文目录

TOC\o1-3\h\z\u一季度供给强于需求，量价或阶段性背离 6

工业稳增长助力生产开门红 6

预计3月社零增速同比4.2% 7

投资需求基本稳定，制造业和广义基建偏强 8

制造业投资继续作为逆周期变量 10

一季度基建增速无虞，中央投资强于地方投资 12

预计2025年1-3月地产投资累计增速-9.7%，继续低位震荡 15

抢出口仍有支撑，进口有待改善 15

预计CPI同比小幅回暖，PPI同比降幅大致持平 16

消费领域价格涨跌互现 16

必选品价格总体承压 18

成品油价格总体偏弱 20

核心CPI处于渐进修复节点 21

生产领域价格维持磨底 23

关注产能利用率对PPI的影响 26

工业品价格偏弱运行 28

有色金属有望延续涨势 30

节后摩擦失业退坡，政策发力重点领域稳就业 31

3月金融数据维持平稳态势 32

风险提示 33

图表目录

图1：风险偏好有较大改善弹性 6

图2：预计3月乘用车销量约185万辆 8

图3：3月航班执飞量小幅回暖 8

图4：3月12城地铁客运量好于历史同期 8

图5：3月30城商品房销售面积持续回暖 8

图6：1-2月广义基建反弹较为显著 9

图7：1月和2月固定资产投资环比均超季节性 9

图8：制造业投资是固定资产投资的强变量 9

图9：1-2月设备工器具购置表现延续偏强态势 10

图10：民间投资仍有较大改善空间 10

图11：AI相关投资要拉动第三产业资本开支（单位：%） 10

图12：第三产业在固定资产投资规模中占比超过65% 10

图13：2025年制造业投资当月同比增速有望强于历史均值（单位：%） 11

图14：2025年2月制造业投资环比增速强于季节性因子（单位：%） 11

图15：广义及狭义基建投资分项累计同比增速一览 12

图16：月度新增专项债规模（亿元） 13

图17：3月下旬螺纹钢表观需求较弱 13

图18：3月下旬石油沥青装置开工率走弱 13

图19：3月下旬水泥发运率较弱修复 14

图20：3月下旬磨机运转率较弱修复 14

图21：国有及国有控股建筑业企业新签合同金额:累计同比 14

图22：八大建筑央企新签合同额：累计同比 14

图23：定基指数显示CPI有望温和回升 16

图24：翘尾因素表征的基数效应或对物价形成短期扰动 16

图25：食品价格对CPI影响较大 17

图26：食品价格总体波动相对较大 17

图27：28种重点监测的同比变动指示意义较强（单位：%） 17

图28：28种重点监测的环比变动指示意义较强（单位：%） 17

图29：6种重点监测的同比变动指示意义较强（单位：%） 18

图30：6种重点监测的环比变动指示意义较强（单位：%） 18

图31：从补栏能繁母猪到生猪出栏一般需要15-18个月时间 18

图32：猪肉价格对CPI同比贡献较大 19

图33：关注猪肉价格对CPI环比的下拉作用 19

图34：3月牛羊肉价格延续回调 19

图35：能繁母猪存栏处于正常产能区间 19

图36：3月蔬菜价格中枢有所下移 20

图37：3月水果价格波动上扬 20

图38：3月国际油价波动上行 21

图39：3月国内油价小幅回落 21

图40：3月核心CPI有望延续温和回升态势 22

图41：3月服务价格大概率受制于需求回落 22

请务必阅读正文之后的免责条款部分图42：食品烟酒和居住占CPI的比重过半

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请务必阅读正文之后的免责条款部分图43：租金与就业市场景气度关联性较高

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图44：翘尾因素主要表征PPI的基数效应（单位：%） 24

图45：生产资料价格波动主要影响PPI走势（单位：%） 24

图46：生产资料价格指数的同比变动指示意义较强（单位：%） 25

图47：生产资料价格指数的环比变动指示意义较强（单位：%） 25

图48：PMI出厂价格变动与PPI环比增速相关系数为0.92 25

图49：CRB现货综合指数可作为PPI环比增速的重要参考 26

图50：工业企业产能利用情况不断改善 27

图51：国内有效需求不足、企业盈利水平较低仍需有效应对 27

图52：