2025年3月小品种月报：继续做波段，把握利率下行机会.docx

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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目录

企业永续债 5

一级市场：净融资额转负，融资成本存在上行压力 5

二级市场：中短端收益率波动下行，利差同步收窄 7

金融永续及次级债 9

一级市场：发行量持续提升，银行贡献主要融资额度 9

二级市场：利差小幅收窄，永续债流动性明显提升 11

ABS 13

一级市场：发行放量，但融资成本均不同程度提升 13

二级市场：成交规模环比接近翻倍 14

风险提示 15

图表目录

图1：3月企业永续债发行量环比上升，但最终净融出 5

图2：3月AAA主体永续债发行占比降至88% 5

图3：3月城投、建筑装修、公用事业永续债新发规模领先 6

图4：3月江苏、陕西、山东三地城投新发永续债规模靠前 6

图5：3月新发永续债中次级数量占比升至59% 6

图6：3月新发永续债中次级规模占比升至67% 6

图7：3月央企新发31只次级永续债，无非次级永续债 6

图8：3月地方国企新发永续债中次级数量占比升至41% 6

图9：3月各等级永续债短端收益率波动下行 7

图10：3月各等级永续债短端利差同步收窄 7

图11：3月中低等级、中长久期城投永续品种利差小幅走阔 7

图12：3月产业永续品种利差窄幅波动，AA+级明显走阔 7

图13：3月各行业永续债信用利差水平及变动情况（bp） 8

图14：3月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况（bp） 8

图15：3月企业永续债成交规模和换手率明显提升 8

图16：3月国家电投、山东高速和中国中治成交额排名前三 8

图17：企业永续债未行使赎回权历史统计 9

图18：3月银行和保险共发行7只金融永续债 9

图19：3月股份行和城商行共发行3单永续债 9

图20：3月新发金融永续债AAA级占比为98% 10

图21：3月金融次级债发行量持续提升，新发592亿元 10

图22：3月金融永续债以国有行为主 10

图23：3月新发金融次级债AAA级降至95% 10

图24：3月除保险外多数金融机构利差小幅收窄 11

图25：3月各类别银行利差全面收窄，幅度基本在5~7bp 11

图26：分期限看，3月各期限银行利差全面收窄，1Y收窄最高达7bp 11

图27：3月券商次级债利差最多收窄7bp 12

图28：3月保险资本补充债利差收窄幅度高达28bp 12

图29：3月各类型银行二级资本债利差收窄幅度在6bp左右 12

图30：3月AAA-级银行二级资本债1Y利差最高收窄6bp 12

图31：3月银行永续债成交量和换手率环比大幅提升 12

图32：3月国股大行永续债成交规模仍较高 12

图33：3月银行二级资本债成交规模与换手率明显上行 13

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图34：3月工行、建行和中行二级资本债成交规模居前 13

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图35：2023年以来银行次级债未行使赎回选择权统计 13

图36：3月ABS发行规模环比显著提升 14

图37：3月个人消费贷、融资租赁和小额贷ABS发行量领先 14

图38：3月地产ABS发行明细（亿元） 14

图39：3月各等级债项发行规模及成本详情 14

图40：3月各等级、中短端ABS到期收益率均大幅下行 15

图41：3月ABS中短端信用利差收窄、长端持平 15

图42：3月ABS二级成交规模环比大幅提升 15

图43：3月各基础资产类型二级成交规模和笔数 15

本文将重点关注2025年3月份企业永续债（包括带有延期条款的一般企业债、公司债、中期票

据、定向工具）、金融永