2025年3月通胀数据点评：应对新一轮关税冲击，逆周期政策组合拳正当时.docx

目 录

1、CPI整体维持平稳，单月波动更多受前期春节月价格扰动影响，油价下行是主要拖累 3

2、核心CPI累计同比较上月持平，部分商品及服务价格增速上行 4

3、受油价以及季节性因素拖累，PPI增速回落 5

4、全球关税博弈下，我国或面临较大通缩压力 7

图表目录

图1：3月，CPI同比增速上升，环比增速下降 3

图2：3月，食品通胀同比增速上行，能源通胀下行 3

图3：3月，能源CPI当月同比及累计同比增速均下行 4

图4：1月以来，原油价格大幅回落 4

图5：3月，核心CPI同比增速上升，环比增速下降 4

图6：3月，部分商品和服务价格累计同比增速上行 4

图7：3月份，PPI当月同降幅扩大 5

图8：3月多数行业PPI环比增速下滑 5

图9：2月以来，GDPNow模型持续下调一季度美国增长 6

图10：2月以来，StaffNowcast模型持续下调一季度美国增长 6

图11：3月，全国主要电厂煤炭日耗量季节性回落 6

图12：开年以来，主要港口煤炭库存较往年偏高 6

图13：4月2日前，美国对中国平均关税为42.1% 7

图14：4月2日前，美国已对所有中国产品征收关税 8

图15：中国出口美国商品前十大品类 8

图16：中国从美国进口商品前十大品类 8

3月份，CPI以及核心CPI整体表现均较为平稳，部分品类受政策支撑表现较强。不过PPI受油价及季节性因素拖累表现偏弱。通胀整体偏弱叠加4月我们将迎来一轮关税冲击，我国物价未来面临较大的下行压力。因此，需要尽快出台相应逆周期调节政策，做好对冲，实现我国国民经济平稳向好运行。

1、CPI整体维持平稳，单月波动更多受前期春节月价格扰动影响，油价下行是主要拖累

3月份，CPI同比下滑0.1%，降幅较前值收窄0.6个百分点，基本符合市场预

期；CPI环比下滑0.4%，降幅小于近十年同期平均0.2%的水平。剔除春节月的扰动，CPI累计同比下滑0.1%，降幅与上月持平。整体看，3月份，通胀水平整体维持平稳运行。

从细分项看，食品CPI同比下滑1.4%，降幅较上月收窄1.9个百分点。其中，牛肉、鲜菜、鸡蛋和水产品价格分别下降10.8%、6.8%、1.6%和0.2%，降幅均有收窄；鲜果价格由上月下降1.8%转为上涨0.9%；猪肉价格上涨6.7%，涨幅有所扩大。不过从弱剔除春节月扰动，食品CPI累计同比下滑1.5%，降幅与上月持平。

非食品价格也有类似的特点，3月份同比增长0.2%，较上月提升0.3个百分点。不过从累计同比增速看，3月份增速为0.2%，较上月持平。

能源价格下行则成为CPI的主要拖累项。3月份，交通工具燃料价格同比回落5.7%，增速较上月下行4.5个百分点。同时，累计同比增速为2.5%，增速较上月下行1.6个百分点。受市场担忧美国经济进入衰退的影响，国际原油价格自1

月以来便开始回落，由最高约80美元/桶，3月份最低跌至70美元/桶附近。近

期，受特朗普全球对等关税政策的负面影响，原油价格进一步回落，最低跌至70

美元/桶附近。

图1：3月，CPI同比增速上升，环比增速下降 图2：3月，食品通胀同比增速上行，能源通胀下行

资料来源：，诚通证券研究所 资料来源：，诚通证券研究所

图3：3月，能源CPI当月同比及累计同比增速均下行 图4：1月以来，原油价格大幅回落

资料来源：，诚通证券研究所 资料来源：，诚通证券研究所

2、核心CPI累计同比较上月持平，部分商品及服务价格增速上行

3月份，核心CPI当月同比增长0.5%，较上月提升0.6个百分点。环比与上月持平，增速较上月提升0.2个百分点，增速高于近十年同期平均水平。不过3月份，核心CPI累计同比增长0.3%，增速较上月持平。这也表明核心通胀整体上也维持在低位，并没有显著改善。

其中，3月份，服务价格累计同比增长0.3%，增速较上月持平。消费品价格累计同比回落0.4%，跌幅也较上月持平。细分品类中表现较好的如，家用电器及通信工具价格，累计同比增速分别较上月提升1和0.2个百分点。这可能主要受“以旧换新”政策支持的影响；其他如衣着、酒类、教育文化和娱乐以及其他用品和服务价格累计同比增速较上月提升0.1个百分点。

图5：3月，核心CPI同比增速上升，环比增速下降 图6：3月，部分商品和服务价格累计同比增速上行

资料来源：，诚通证券研究所 资料来源：，诚通证券研究