赛特新材VIP2.0时代伊始，天高海阔再起航.docx

证券研究报告

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真空绝热板龙头，勇于创新敢于突破 5

跬步千里，真空绝热板领军者 5

利润受需求和原材料影响，静待新品提供增量 6

海内外政策驱动，VIP板渗透率有望提升 9

真空绝热板是新型高效节能环保绝热材料 9

海内外共存机遇，高端绝热材料有望替代传统保温材料 11

VIP材料研发是核心，掌握前沿技术的企业有望提升市占率 15

技术打造壁垒，迈入2.0新时代 18

VIP1.0时代：产业链各环节技术集大成者，持续领跑行业 18

VIP2.0时代：多重场景应用，具备想象空间 21

真空玻璃的0→1：建筑领域待开发，有望打造第二曲线 23

募投项目稳步推进，主业产能持续扩张 27

盈利预测与投资建议 28

盈利预测 28

投资建议 29

风险提示 30

图表目录

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图1.公司发展历程 5

图2.截至公司2024年三季报，汪坤明家族合计持股51.24% 6

图3.公司1-3Q2024营收6.68亿元同增13% 6

图4.公司1-3Q2024归母净利润0.65亿元同降18% 6

图5.1H2024真空绝热板/保温箱收入占比98%/1% 7

图6.1H2024外销/内销收入占比50%/50% 7

图7.无碱玻璃纤维纱均价波动 7

图8.液化天然气价格有所波动 7

图9.1-3Q2024公司毛利率/归母净利率分别为31%/10% 8

图10.真空绝热板毛利率受多因素影响波动 8

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图11.公司期间费用率近年来趋于稳定 8

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图12.1-3Q2024公司经营现金流为0.90亿元 8

图13.公司收现比较为稳定 9

图14.公司付现比近年来保持在0.7以上 9

图15.冰箱构造示意图 9

图16.VIP板上游为芯材、膜类，下游为家电、冷链、建筑节能等行业 10

图17.VIP板芯材/膜类单位成本占比分别为18%/19% 10

图18.2020年我国真空绝热板产量5400万方同比+35% 10

图19.2020年我国真空绝热板市场规模22.3亿元 10

图20.2020年公司/松下真空节能在我国VIP市占率分别为23%/8%（营收口径） 11

图21.VIP生产企业数量从2018年的10家提升到2020年的40家 11

图22.2020年我国VIP板在冰箱领域渗透率仅为3% 11

图23.2024年线下8000-1.5万元冰箱销售额增速较高 13

图24.2024年线上冰箱需求向4000-5000元聚集 13

图25.2024年第四季度贡献全年主要的冰箱销售额及增速 13

图26.2023年1-10月欧洲21国新A/B/C级产品销售额同增240%/170%/50% 14

图27.2023年1-10月欧洲21国新A级冰箱均价已达1278欧元 14

图28.真空绝热板导热系数较低，绝热性能较佳 15

图29.达到同等保温效果只需较薄的VIP 15

图30.公司早期生产有铝膜，2012年研发无铝膜，2018年纳米膜成功研发 19

图31.公司研发费用率位于行业较高水平 20

图32.1H2024公司内销/外销占比各50% 21

图33.下游客户对真空绝热板产品认证门槛高 21

图34.上盖板阻燃绝热材料中云母占比最高，但存在下降趋势 22

图35.动力电池模组间阻燃绝热材料中阻燃泡棉占比下降 22

图36.真空玻璃结构示意图 23

图37.真空玻璃下游需求建筑幕墙/家电占比约70%/10% 23

图38.公司2018年起开始真空玻璃研究，目前已完成试验线联动和送样 27

表1.公司主要产品包括真空绝热板和保温箱 5

表2.核心城市2025年国补延续 12

表3.旧标的一级能效冰箱相当于新标的四级能效冰箱 13

表4.欧盟原有A+++冰箱产品大多只能达到新能效等级D 14

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准表5.真空绝热板同时兼具性能强、环保优、性价比高的优势 15

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表6.真空绝热