现代牧业2025奶价有望企稳回升，轻装上阵业绩有望改善.docxVIP

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目录

TOC\o1-2\h\z\u背靠蒙牛国内领先的牧业集团 6

蒙牛旗下的牧业资源平台 6

原料奶业务为核心盈利能力具备显著的周期性 7

估值复盘： 10

复盘现代牧业估值起落奶价为核心变量 10

2025年奶价预计有望企稳回升有望驱动估值回升 15

关键假设和盈利预测 18

关键假设表 18

盈利预测 19

核心假设风险及股价表现的催化剂 20

核心假设风险 20

股价表现的催化剂 20

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录

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图1：现代牧业发展历史沿革（存栏量：万头） 6

图2：现代牧业牧场布局（截止2024H1） 6

图3：现代牧业营业收入及同比（百万元，%） 7

图4：现代牧业现金EBITDA及净利润（百万元） 7

图5：现代牧业下游主要客户收奶占比（%） 8

图6：现代牧业原奶产销率维持在96%以上（万吨，%） 8

图7：现代牧业原料奶业务收入稳步提升（百万元，%） 8

图8：现代牧业原料奶平均售价及市场奶价（元/Kg） 8

图9：现代牧业原料奶对蒙牛及其他客户售价（元/Kg） 8

图10：现代牧业成本结构（2024年，元/Kg） 9

图11：现代牧业饲料成本结构（2019~2021平均） 9

图12：现代牧业原料奶业务毛利率（%） 10

图13：现代牧业原料奶业务公斤奶成本 10

图14：现代牧业新业务实现行业领跑 10

图15：主产区生鲜乳均价和现代牧业PB复盘一览 11

图16：伊利股份保理款等资产规模减少 15

图17：当前奶价依然低于公斤奶现金成本 15

图18：2021年之前乳制品行业资产减值损失规模相对稳定 16

图19：奶价倒挂导致海外进口量下降 16

图20：海外奶价处于上行周期 16

表1：现代牧业2015H1~2018H2奶价、业绩及估值复盘 11

表2：现代牧业2019H1~2021H1奶价、业绩及估值复盘 13

表3：现代牧业2021H2~2024H2奶价、业绩及估值复盘 14

表4：若2025年进口量同比稳定，而需求同比下降，为实现供需平衡需出清的产能

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表5：2025E若供需平衡，则供给端需要出清的产能规模敏感性分析 17

表6：关键假设表 18

表7：关键假设表2 19

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明表8：可比公司估值表 19

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背靠蒙牛国内领先的牧业集团

蒙牛旗下的牧业资源平台

现代牧业成立于2005年，前身是由包括蒙牛（马鞍山）、高丽娜女士等人成立的领先牧业。2008年，公司与美国KKR、香港鼎晖等合作实现增资重组，次年奶牛存栏突破10万头。2010年现代牧业正式在香港联交所挂牌上市（股票代码01117.HK）。2013年蒙牛乳业收购现代牧业12.96亿股股份，占公司于收购日期约26.9%股权。2017年，蒙牛乳业通过收购成为现代牧业的控股股东，蒙牛及其一致行动人持股比例达到61.3%。2019年，现代牧业引入新希望乳业为第二大股东（新希望认购公司全部已发行股份的9.28%），强化协同。截止2024年末，现代牧业的控股股东为蒙牛乳业，直接及间接持股公司56.36%股份，第二大股东为新希望乳业，持股比例为8.03%。

图1：现代牧业发展历史沿革（存栏量：万头）

现代牧业常温纯牛奶首次荣获世界食品品质评鉴

现代牧业收购与KKR和鼎晖合资创办的商河、济南合资牧场82%的股份，使其成为现代牧业全资子公司。

中国蒙牛乳业有限公司增持现代牧业股份至39.9%，双方通过协同合作优化奶源供应与市场渠道。且通过SGS认证。

现代牧业与中信环境、中信农业产

新希望乳业以

9.28%的持股

比例成为现代

现代牧业收购富源国际、中原牧业，进一步巩固其在中国奶牛

3月，收购爱养牛科技75%的股权，为牧场缩短供应链长度，解决成本管控难题。7月，与首农畜牧成立合资公司，持有合资公司总股本的51%。

与嘉吉中国合作完成“零毁林”大豆采购。

大会金奖，是中