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正文目录
一、综述：2024年品牌龙头业绩承压，盈利及营运能力有待改善 4
1、2024年业绩承压，产品及渠道仍有待优化 4
品类：篮球品类仍然承压 4
渠道：抖音渠道增长提速，线下渠道有待进一步优化 5
2、盈利能力下降，库存结构仍有待优化 7
3、未来预期偏弱 7
二、海外市场跟踪：头部品牌业绩表现分化，品类拓展持续加速 8
1、海外头部公司业绩对比 8
2、海外发展趋势：细分化演绎加速，品牌龙头加速预热新品 9
三、国内市场未来预期：品类拓展+渠道优化是核心，经营情况需保持健康.111、产品方面：品类拓展是关键，产品矩阵有待完善 11
2、渠道方面：线上强化运营，线下推动单店提效+新零售拓展 12
3、财务指标方面：核心关注折扣库存平衡、费用率管控、现金流充沛程度13四、投资建议 14
五、风险提示 14
图表目录
图1：运动鞋服龙头收入增速放缓 4
图2：运动鞋服龙头经营利润下滑 4
图3：运动鞋服龙头分季度流水表现 4
图4：李宁分品类零售流水增速 5
图5：李宁、安踏、FILA抖音平台增速持续提升 5
图6：运动品牌龙头在抖音平台销售均价 5
图7：运动品牌龙头持续优化门店结构 6
图8：运动品牌龙头商场店占比 6
图9：FILA在写字楼和名胜古迹开店 6
图10：运动品牌龙头店效（万元/年） 6
图11：运动品牌龙头门店面积（平米） 6
敬请阅读末页的重要说明图12：运动龙头毛利率对比 7
敬请阅读末页的重要说明
敬请阅读末页的重要说明图13：运动龙头经营溢利率对比 7
敬请阅读末页的重要说明
图14：运动龙头库存周转天数健康 7
图15：李宁渠道库龄结构 7
图16：户外运动品牌龙头业绩表现分化 8
图17：龙头品牌在鞋方面持续发布或预告新品 9
图18：龙头品牌在服装方面持续发布或预告新品 10
图19：国内运动鞋服龙头持续拓展品类 11
图20：25年1-2月抖音平台运动品牌增长表现 12
图21：安踏体育拓展新零售业态 12
图22：运动品牌龙头管理+销售费用率情况 13
图23：运动品牌龙头经营性现金流/归母净利润 13
一、综述：
一、综述：2024年品牌龙头业绩承压，盈利及营运
能力有待改善
总结：2024年运动鞋服需求疲软，流水增速放缓同时，品牌的经营利润下滑，目前篮球品类依旧承压（2024年李宁篮球品类-21%），线上主要依靠抖音平台的高增长（2024年李宁、安踏品牌、FILA在抖音销售分别增长25%、112%、58%），线下关小开大提店效（2024年李宁店效+5%，安踏店效+10%。FILA店效-3%）；运动龙头盈利能力下滑（2024年李宁经营溢利率下降0.1pct，安踏品牌下降1.2pct，FILA下降2.3pct），库存结构仍有待优化，2025年增长预期进一步放缓，重点关注后续经营质量健康程度。
1、2024年业绩承压，产品及渠道仍有待优化
收入增速放缓：2024年李宁营收增速3.5%（23年6.5%）；安踏公司整体营收增速13.0%（23年16.4%）；特步国际营收增速-6.0%（23年+11.1%）。
业绩表现承压：2024年李宁经营利润同比+3%，安踏品牌经营利润同比+5%，
FILA经营利润同比-3%，增速表现均弱于营收。
图1：运动鞋服龙头收入增速 图2：运动鞋服龙头经营利润增速
2022 2023 2024 2022 2023 2024
35%
李宁特步国际
李宁
特步国际
安踏体育
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
70%
安踏品牌A
安踏品牌
A品牌
李宁
特步
FIL
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
资料来源：-40%
资料来源：
wind
wind、招商证券
wind、招商证券
资料来源：图3：运动鞋服龙头分季度流水增速
资料来源：
特步 安踏 FILA 李宁
35%
2023Q12023Q2
2023Q1
2023Q2
2023Q3
2023Q4
2024Q1
2024Q2
2024Q3
2024Q4
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
wind
wind、公司公告、招商证券
资料来源：品类：篮球品类仍然承压
资料来源：
敬请阅读末页的重要说明篮球品类仍然承压。以李宁为例，2024年跑步品类零售流水增长25%，篮球品类零售流水减少21%。跑步渗透率仍在持续提升，有望保持较高景气度。
敬请阅读末页的重要说明
图4：李宁分品类零售流水增速
2022 2023 2024
50%
跑步
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