银行业深度报告：增资国有行后的投资策略，稳健红利与估值修复.docxVIP

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目 录

1、5200亿元定增预案公布，有效提升四家国有行资本水平 3

、注资规模考虑各行资本充足性，注资价格兼顾各方股东利益 4

、注资对ROE、A/H股息率影响均小于1pct 7

、测算定增后，资本可支撑四家国有行5年以上规模扩张 10

2、政策支持领域投放加码，利率风险改善承债能力提升 12

、资本补充优先用于政策支持方向 12

、放宽净息差的资本平衡线 13

、利率风险指标改善，释放长债承接空间 14

、自营投资或增加信用债配置空间 15

3、投资建议：红利价值依旧，增长动能稳固 16

4、风险提示 17

图表目录

图1：定增后财政部成为交行控股股东，邮储银行国企股东持股比例下降 5

图2：四家国有银行普惠贷款仍维持较高增速 12

图3：四家国有银行普惠贷款新发放利率逐年下降 12

图4：注资后，大行ΔEVE/核心一级资本净额改善0.06pct~1.87pct（2024H1） 14

图5：2021年以来，商业银行三轮增持信用债，均发生在信用利差上行阶段（亿元） 15

表1：2024年以来新闻发布会及政府工作报告中，多次提及补充国有大行核心一级资本 3

表2：注资方案中，建行、中行由财政部100%注资，交行、邮储有国有企业股东参与 4

表3：四家行注资价格，溢价率为8%~22%，注资倍数为0.67~0.76倍PB 6

表4：测算定增后四家行2025年ROE下降0.18pct~0.73pct 7

表5：定增后对股息率的影响幅度，交行、邮储大于建行、中行，H股大于A股 8

表6：此次参与定增的四家国有行，近年来分红比例均超30%（单位：%） 9

表7：未来三年股东回报规划方案，打开国有行近年30%的分红上限 9

表8：测算定增后四家国有行核心一级资本充足率提升0.49~1.51pct 10

表9：四家国有行核心一级资本充足率监管最低要求不同 11

表10：测算定增后，资本可支撑四家国有行5年以上的规模扩张 11

表11：若银行RWA增速维持7%，六大行ROE、净息差的资本平衡点情况 13

表12：注资后，大行净息差平衡线下移（单位：亿元） 13

表13：推荐及受益标的盈利预测与估值 17

1、5200亿元定增预案公布，有效提升四家国有行资本水平

2025年3月30日，建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行四家国有大型商业银行均发布定增预案，拟计划向特定对象发行A股股票，补充核心一级资本。

此次注资是国家重大战略部署的落地执行。2024年9月，金融监管总局在国新办新闻发布会中，首次提出“国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本”。此后，财政部及政府工作报告陆续明确将发行特别国债5000亿元用于国有大行资本补充，前期屡次的信息披露，使得市场对此次注资预期充分。本次定增预案发布，意味国有行资本补充方案将正式落地推进，同时高于市场价、低于每股净资产的注资价格，平衡了原股东与增资股东双方利益。

此次注资的主要目的：第一、弱复苏环境下，商业银行营收增长乏力，内源性资本补充承压，故需利用外源性融资工具补充核心一级资本，满足境内外资本监管

要求；第二、国有大行承担着服务实体经济的责任，资本补充增强了大行信贷投放能力，更好支持经济向新质生产力的转型以及“五篇大文章”的落实；第三、资本是银行抵御风险的最后一道防线，此次注资增强了银行抵御非预期损失的能力。

时间 会议报告 内容表1：2024年以来新闻发布会及政府工作报告中，多次提及补充国有大行核心一级资本

时间 会议报告 内容

2024年9月

金融监管总局，国新办新闻发布会

国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本。

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财政部将坚持市场化、法治化原则，按照“统筹推进、分批分期、一行一策”的思

财政部将坚持市场化、法治化原则，按照“统筹推进、分批分期、一行一策”的思

财政部，国新办新闻

2024年10月 路，积极通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序支持国有大型商业银行进一发布会

步增加核心一级资本。

资料来源：2025年3月 政府工作报告 拟发行特别国债5,000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。

资料来源：

中国政府网、开源证券研究所

中国政府网、开源证券研究所

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