泡泡玛特艺术家IP筑高竞争壁垒，海外扩张赋能长期增长.docxVIP

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潮玩行业快速发展，具备核心竞争力的品牌乘风而上 5

各品类各渠道快速发展，助公司营收及利润双升 8

盈利预测与评级 12

核心主业驱动公司业绩上行 12

首次覆盖给予“买入”评级 13

风险提示 13

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图表1：2023年世界玩具市场规模为7731亿元（单位：亿元） 5

图表2：2023年中国潮玩市场规模为626亿元（单位：亿元） 6

图表3：中国潮玩产业价值链 7

图表4：IP的运营与创意设计是泡泡玛特快速发展的核心因素 7

图表5：2019年泡泡玛特潮玩行业市占率为8.5% 8

图表6：2021年泡泡玛特潮玩行业市占率为13.6% 8

图表7：2024年公司营收同比+106.92% 9

图表8：2024年公司毛利率为66.79% 9

图表9：2024年公司管理费用率为7.26% 9

图表10：2024年公司归母净利率为23.97% 9

图表11：2024年公司存货周转天数为101天 10

图表12：2024年艺术家IP营收占比为85.30% 10

图表13：2024年艺术家IP营收同比增长130.62% 10

图表14：2024年授权IP营收同比增长54.54% 11

图表15：2024年外采及其他IP营收同比下降28.62% 11

图表16：2024年中国港澳台及海外渠道营收同比+375% 11

图表17：2024年中国港澳台及海外渠道营收占比达38.85% 11

图表18：2024年公司中国内地线下营收为45.3亿元 12

图表19：2024年公司中国港澳台及海外线下营收为30.7亿元 12

图表20：泡泡玛特重点费率预测 12

图表21：泡泡玛特简易利润表预测（金额单位：亿元） 12

图表22：可比公司估值表 13

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潮玩行业快速发展，具备核心竞争力的品牌乘风而上

全球玩具市场规模较大，中国市场仍存在较大发展空间。从全球玩具行业发展情况看，据布鲁可招股书及弗若斯特沙利文，以GMV统计，2023年全球玩具市场规模为7731亿元，2019-2023年CAGR为5.2%，期间北美及中国为玩具市场发展较快区域。虽中国人均玩具消费增长较快，但市场规模较欧美等玩具主要消费市场仍存在较大空间，且伴随客群对IP玩具的喜好逐步增长，叠加近期本土企业研发、产品质量及IP商业化逐步提升，推动中国玩具市场不断发展。从中国玩具市场发展情况看，据布鲁可招股书及弗若斯特沙利文，2028年中国玩具市场规模有望快速增长至1655亿元，2023-2028年CAGR为9.5%，仍具备较快增长潜力。

图表1：2023年世界玩具市场规模为7731亿元（单位：亿元）

资料来源：布鲁可招股书，弗若斯特沙利文，国际货币基金组织，中国国家统计局，华源证券研究所

资料来源：

新兴消费需求推动下，中国潮玩市场发展迅速。伴随新兴消费需求催化，中国玩具市场不断演绎，IP玩具等多品类新式玩具需求正快速发展，推动中国潮玩市场规模逐步提升。从市场规模看，据观研天下微信公众号，2023年中国潮玩市场规模达626亿元，2019-2023年CAGR为31.24%，呈快速增长趋势；从目标客群看，中国潮玩市场现有客群年龄主要集

中在15-39岁。伴随新生代人口逐步成长，潮玩消费目标群体有望不断拓宽，行业发展有望维持快速增长的趋势。

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图表2：2023年中国潮玩市场规模为626亿元（单位：亿元）

资料来源：观研天下公众号，华源证券研究所

资料来源：

潮玩产业链体系完整，IP创造、IP运营、生产及销售等环节并重。据《潮玩产业发展报告2023》，潮玩产业链体系大致可分为上游、中游及下游三个环节。从上游看，该环节以IP打造与授权为主，IP来源则包含自有IP、代理IP及授权IP，品牌一般与艺术家、IP设计师

或IP供应商合作；从中游看，该环节主