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证券研究报告

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内容目录

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三个视角看对等关税影响 4

视角1：对比去年底，特朗普关税是否全面超预期？ 6

视角2：对比次贷危机，国内面临的冲击是否超越历史？ 6

视角3：对比英国脱欧，“孤立主义”下的大类资产走势如何？ 8

关税超预期落地，利率开启下行趋势 10

非银继续做多，额度环比下降 12

理财规模大幅降低至28.99万亿元 15

久期上行，分歧度微幅回升 17

风险提示 18

图表目录

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图1.2024年贸易差额前十国家/地区的对等关税税率 4

图2.全球GDP与中国出口 5

图3.全球商品贸易与中国出口 5

图4.2025年出口金额和同比预测（单位：亿元） 5

图5.PPI、M1和10年国债 8

图6.2018年股债走势 8

图7.2016年国债走势 9

图8.2016年资金利率 9

图9.2016年英国国债和股市走势 10

图10.2016年英国国债和汇率走势 10

图11.2016年德国国债和股市走势 10

图12.2016年原油和VIX走势 10

图13.10年期国债收益率下行9.5BP至1.72% 11

图14.10年国开债收益率下行12.0BP至1.74% 11

图15.1年与10年国债期限利差收窄5.0BP至23.5BP 11

图16.1年与10年国开债期限利差收窄6.7BP至14.4BP 11

图17.本周二级市场机构行为（亿元） 12

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图18.利率债二级交易季节性（基金，亿元） 13

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图19.利率债二级交易季节性（国有大行，亿元） 13

图20.利率债二级交易季节性（保险，亿元） 14

图21.利率债二级交易季节性（农商行，亿元） 14

图22.利率债二级交易季节性（股份行，亿元） 14

图23.利率债二级交易季节性（外资行，亿元） 14

图24.利率债二级交易季节性（城商行，亿元） 14

图25.利率债二级交易季节性（券商，亿元） 14

图26.利率债二级交易季节性（货基，亿元） 15

图27.利率债二级交易季节性（理财，亿元） 15

图28.利率债二级交易季节性（其他产品类，亿元） 15

图29.利率债二级交易季节性（其他，亿元） 15

图30.理财存续规模周度环比变化（亿元） 16

图31.理财产品新发规模（亿元） 16

图32.理财产品月度规模环比变化（分类型，亿元） 16

图33.理财产品月度规模环比变化（分风险，亿元） 16

图34.理财产品破净率统计 17

图35.货币基金收益率 17

图36.现金管理类收益率 17

图37.基金久期估计值 18

图38.久期分歧度指数 18

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美国时间4月2日下午4点，特朗普正式宣布所谓的“对等关税”措施。他表示，

将对所有国家的基准关税税率为10%，该税率将于4月5日生效。同时对对美国征收更高税率的国家将收取更高的关税。次日，美股全线暴跌，10年美债收益率跌破4%，美元指数失守102，似乎关税大棒先朝着美国自己挥去，但事实真的如此吗？我们仍需冷静下来思考，接下来会怎么样？

三个视角看对等关税影响

什么是对等关税?

通常而言，对等关税是指美国与其贸易伙伴彼此征收的关税税率相等，即任何一个国家对美国开征多少关税，则美国反向加征至相应税率。USTR声称通过科学方法估算了各国对美国商品的关税和非关税壁垒，以此确定对等税率。但我们从结果来看，税率似乎仅是通过将美国与各国的贸易逆差除以该国对美出口额再乘以0.5的折扣得出的粗糙估算。

图1.2024年贸易差额前十国家/地区的对等关税税率

数据来源：，

特朗普对华加征34%关税，对中国出口的影响有多大？

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准从历史上看，全球GDP进出口同比增速与中国出口金额同比显著正相关。本轮美国对等关税对全球贸易负面影响较大，外需将显著回落。根据TradingEconomics数据，2024年美国和全球GDP分别为28万亿美元和108万亿美元，以此计算，未来3-5年，美国GDP将累计损失1.07万亿美元，全球GDP损失1.14万亿美元。4月3日，世