今世缘解析今世缘的增长确定性.docxVIP

图表索引

图1：今世缘发展历程 5

图2：今世缘营收、同比增速 5

图3：今世缘归母净利润、同比增速 5

图4：今世缘产品升级路径 6

图5：今世缘国企改制历程 6

图6：今世缘股权架构（截至2025.1.16） 7

图7：今世缘“三部一司”销售组织架构 8

图8：今世缘销售人员数量变化（人） 9

图9：今世缘销售人员平均薪酬、同比增速 9

图10：今世缘产品矩阵 10

图11：今世缘三大品牌定位、宣传重心、目标场景 10

图12：今世缘产品营收占比（分价格带、2023A） 11

图13：今世缘产品营收增速（分价格带） 11

图14：今世缘主要产品提价动作梳理 11

图15：今世缘产品销量、同比增速 12

图16：今世缘产品吨价、同比增速 12

图17：今世缘产品与省内主要竞品批价对比（单位：元） 12

图18：国缘V3营销广告 13

图19：批价、终端售价对比（国缘淡雅、海之蓝，单位：元） 13

图20：江苏省GDP、同比增速 14

图21：江苏省白酒市场规模位居全国第二（2023A） 14

图22：江苏省内竞争格局（2023A） 14

图23：今世缘省内大区划分情况 15

图24：今世缘省内各大区营收占比（2023A） 15

图25：今世缘淮安、盐城、徐州大区营收增速 15

图26：苏北、苏中、苏南人均GDP、同比增速（2022A） 15

图27：今世缘苏中区域营收增速 16

图28：今世缘苏中区域销量YoY、吨价YoY 16

图29：苏南、南京区域营收增速 17

图30：今世缘省内、省外营收占比（2023A） 17

图31：今世缘省外营收、量/价增速 17

图32：今世缘省内、省外经销商数量（个） 18

图33：今世缘经销商单体营收情况对比(2023A) 18

图34：2024年9月以来经济刺激政策密集出台 19

图35：洋河股份单季营收（YoY） 20

图36：洋河股份合同负债（YoY） 20

图37：今世缘、洋河股份多维度对比 20

图38：今世缘省内经销商-单商体量、同比增速 21

图39：洋河省内经销商-单商体量、同比增速 21

图40：国缘产品推广模式强调意见领袖培育 21

图41：今世缘渠道模式变迁 22

图42：山西汾酒省内、省外营收占比 22

图43：山西汾酒相对估值情况 22

图44：18-20年古井贡酒核心区域营收优势持续扩大 23

图45：古井18-20年较迎驾、口子窖估值优势扩大 23

图46：今世缘、洋河股份省内营收差距持续收窄 23

图47：今世缘估值中枢仍有上行空间 23

表1：今世缘现任管理层情况（截至1H24） 7

表2：今世缘盈利预测（分产品） 24

表3：可比公司估值对比（截至2025年4月2日收盘价）（单位：人民币元）.25

一、历史沿革：差异化战略铸就百亿营收

始于高沟，差异化战略铸就百亿营收。公司脱胎于1949年成立的高沟酒厂，作为江苏名酒“三沟一河”的重要组成部分，高沟特曲曾在全国第四届评酒会上被评为全国浓香型白酒第二名，历史底蕴深厚。后公司先后于1996年、2004年推出今世缘、

国缘品牌，与原高沟品牌共同构成当前公司的三大品牌系列。股权架构方面公司历经多次增资改制，于2011年变更设立为股份公司，并在2014年成功上市、成为淮安市首家上市企业。2017年以来公司顺应消费升级趋势，将发展重心迁移至次高端价格带，国缘品牌通过品牌再定位、价格带错位竞争等方式获取产品势能，2017年

-2023年公司营收/归母净利CAGR分别为+21.7%/+22.6%。渠道结构转向“网格化、扁平化、精细化”，配合组织架构调整实现精细化管理，同时“控盘分利”稳定渠道利润、提高经销商忠诚度。区域上公司省内由北至南进军，省外聚焦长三角区域打开发展空间。多头并进下，公司于2023年成功实现百亿营收。

图1：今世缘发展历程

数据来源：公司官网、公司年报，

图2：今世缘营收、同比增速 图3：今世缘归母净利润、同比增速

120

100

80

60

40

20

0

营收（亿元） YoY(右轴)

35% 35

30% 30

25% 25

20% 20

15%

10% 15

5% 10

0% 5

-5%

-10% 0

归母净利润（亿元） YoY(右轴)

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

数据来源：， 数据来源：，

产品结构持续升级，核心品牌历经两次迭代。公司最早销售的高沟产品历史悠久。在1984年全国第四届评酒会上，高沟特曲名列