中小股东积极主义与企业创新.pdfVIP

浙江财经大学硕士学位论文

摘要

创新活动被视为驱动经济发展的关键动力，其中企业扮演着核心角色。激发

企业加大研发力度，提升其核心竞争力，从而推动企业发展，是一个亟待深入研

究的关键议题。尽管股东在创新决策中扮演着关键角色，但现有的研究多数聚焦

于大股东和机构投资者，关于中小股东对创新影响的探讨相对匮乏。中小股东同

时面临两类代理问题，中小股东能否在保护自身合法权益的同时制衡大股东掏空、

监督管理层并发挥治理效应，能否在推动企业创新方面发挥作用，一直备受资本

市场、政策制定部门和学界的关注。

过去，中小股东往往通过抛售股票来表达不满，但随着投资者保护法律的完

善和科技的进步，他们正逐步转向“用手投票”，积极加入到公司治理过程中，

学界称之为“股东积极主义”。然而，中小股东积极主义行动会带来怎样的治理

效应，目前仍缺乏一致的认识。已有文献受限于数据可得性，倾向于利用股东大

会投票权数据衡量中小股东积极主义，而这些数据受到持股比例的影响，更多体

现的是持股比例带来的话语权，并不能准确反映中小股东群体的治理态度及其治

理效应。深圳证券交易所在2014年开始实施重大事项中小投资者单独计票机制，

深市上市公司在年度股东大会决议公告中披露了中小股东出席人数数据，为本文

衡量中小股东积极主义提供数据支持。基于此，本文从企业创新的角度出发，探

究中小股东积极主义的治理效应。

具体而言，本文以2015-2021年我国深市A股上市公司为研究对象，手工搜

集上市公司年度股东大会中小股东出席人数数据，以出席股东大会的中小股东人

数衡量中小股东积极主义，以代理理论、信息不对称理论为基础，探究了中小股

东积极参与治理对企业创新的影响，中小股东积极主义影响企业创新的作用机制，

同时分析了第一类代理成本、股权制衡度、董事会独立性的差异对中小股东治理

效应的影响。

本文研究发现：（1）中小股东积极主义对企业创新有显著促进作用，中小股

东积极参与治理提高了企业创新投入；（2）中小股东积极主义对企业创新的促进

作用通过抑制大股东掏空和提高企业信息透明度两条途径实现。大股东掏空侵占

了企业创新所需资源，抑制了企业创新，而中小股东参与治理可以对大股东行为

产生监督，减少大股东掏空，从而促进创新。同时，中小股东参与治理需要获取

更多的企业信息，对管理层信息披露产生更高的要求，中小股东参与度的提高也

会引起分析师、审计师以及监管部门的关注，进一步提升了信息透明度，信息透

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明度的提升有助于降低企业融资成本，促进创新；（3）在不同的内部治理特征下，

中小股东积极主义发挥的治理效应有一定差异，第一类代理成本较低、股权制衡

度较高以及董事会独立性较低的企业中，中小股东积极主义可以发挥更好的治理

作用，对企业创新的促进作用更显著。

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本文的主要研究贡献在于：（）本文以手工搜集的年度股东大会中小股东出

席人数数据，探究中小股东积极主义对企业创新的影响，丰富了中小股东积极主

义的经济后果和企业创新的影响因素的相关研究；（2）本文的研究结论进一步证

实投资者保护的相关政策的重要性，同时为如何改善企业治理水平、促进企业创

新提供了参考。

关键词：中小股东积极主义；企业创新；大股东掏空；信息透明度

II

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ABSTRACT

Innovationisthedrivingforcebehindeconomicgrowth,andcompaniesareits

mainengine.HowtopromoteenterprisestoincreaseRDinvestmentforinnovation,

enhancetheircorecompetitivenessandaddmomentumtotheirdevelopmentisan

importantissue