海天味业投资价值分析报告.docx

国内酱油总需求为1,000多万吨，当前总产值为500多亿，而2025年中

国酱油产量已经到达1,060万吨，所以需求端已经饱和。

在需求饱和时，各公司为保持业绩增长，一方面会进入品牌博弈期，渠道端竞争会更加剧烈;另一方面将大力推广高端产品，无添加和有机酱油增速将加快。

聚焦到海天味业的话，海天是一家好公司，所以关留意点有两个：

1)将来的增长规律是什么：

短期来看，五六年内原有业务可以稳定增长，一是市场占有率有提升空间、二是产品还有提价空间、三是其高端产品占比还有提升空间

长期来看，10-20年公司产品多元化进展前景可期2)安全边际较高的价格是多少：

依据业绩增速和历史估值测算，个人认为这个价格大致为37-47元

假设海天味业的价格能到达47.4元以下可以考虑建仓，假设能到达37.5元左右更可以大胆买入并长期持有

一、酱油行业概况

从供需角度来看，酱油行业需求端趋于饱和

目前国内人均酱油消耗量为7.74公斤，已经与日本(最宠爱酱油的国家)

格外接近，假设按国内13-14亿人测算，理论总需求量约为1070万吨;

而2025年中国酱油产量已到达1,060万吨，根本接近1070万吨，所以需求端已经饱和。

依据wind行业数据显示，2025年酱油行业总产值为567亿，换算成酱油价格为5,349元/吨。与海天味业2025年酱油价格5,120元/吨，根本全都。具体如以下图所示:

结论:在需求饱和时，各公司为保持业绩增长，一方面会进入品牌博弈期，渠道端竞争会更加剧烈;另一方面将大力推广高端产品，无添加和有机酱油增速将加快。

二、主要酱油上市公司比较

收入利润及增速比较

国内酱油总需求为1,000多万吨，当前总产值为500多亿，而2025年中

国酱油产量已经到达1,060万吨，所以需求端已经饱和行业规模效应加提价因素使得酱油行业利润增速快于收入增速;

2025年海天味业总收入145.8亿、净利润35.3亿元，超上市公司均值

53、11亿元;

海天2025-2025年收入和利润平均复合增长率15.6%、23.9%，超行业均值4.3、和6.6个百分点，龙头优势明显;

加加食品业绩增速下滑，公司解释为主要系味精、鸡精、食醋销售收入略为削减所致，但假设只算酱油业务2025年收入为9.5亿元，复合增长率也仅为2.2%。

小结：海天味业规模和增速均可圈可点;加加食品近几年进展明显落伍;千和味业规模较小但增速处于平均水平;行业呈现规模优势

产能比较，具体如以下图所示：

海天味业，一超多强：2025年各公司产能如以下图所示，海天味业酱油产能为166.05万吨，远超同行业公司

扩产打算

海天味业、千和味业有具体的扩产打算，依据扩产打算：

海天味业2025-2025、2025-2025年产能复合增长率分别为14.6%、11%，千和味业2025-2025年产能复合增长率为32.4%;

中炬高扩产打算不详，从其在建工程科目中大致推想即使有扩产打算应当也不会太大;

加加食品或许率没有扩产打算，(公司2025年年报中还称，郑州加加味业3万吨食醋工程因市场环境变化，结合公司经营策略，打算终止该工程建设)

注：2025年中炬高公司产能有可能仅为生产产量

各公司产能占需求比重

假设按酱油市场总需求量1,070万吨作为基数计算，2025年各公司占总需

求量比重，如以下图所示，海天味业的产能占有率约为15.5%

上述上市公司酱油的产销率均在98%以上，所以当前产能占有率也可以试做市场占有率

小结：从产能端推想，2025年海天味业市场占有率约为15.5%

各公司产能占需求比重推测

酱油市场总需求量1,070万吨不变，假设中炬高和加加食品不扩产，那将来产能占比变化

如以下图所示：

随着海天味业、千和味业扩产：

到2025年海天味业的产能占有率将到达26.73%，千和味业占有率将有可能到达2.77%，超越加加食品酱油领域占比;

到2025年海天味业产能占有率将到达29.54%

结论：到2025年海天味业的酱油产能为316.1万吨，可支持其市场占有

率提升到29.5%

酱油收入端占其总产值比例比较注：李锦记、六月鲜数据来自行业研报

结论：从收入端推想2025年海天味业酱油市场占有率为15.6%，市场占有率第一，前五大酱油企业合计占有率为28.3%

盈利力量比较

盈利力量稳定上升，调味品德业毛利率在35-45%之间，净利率10-24%之间，ROE在14-30%之间;从变化趋势来看大局部为稳定上升，属于加分项;

海天味业盈利力量最强，从同行业上市公司比较来看，