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证券研究报告|宏观专题

深度报告

2025年04月15日

宏观专题关税背后“分裂”的美国

特朗普及关税系列研究（一）

证券分析师

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张浩摘要：

资格编号：S0120524070001

邮箱：zhanghao3＠核心观点：特朗普就任后积极颁布了一系列政策，但未能取得较好的效果和反馈，

其工作认可率持续下跌。特别是在所谓“对等关税”协议出台后，遭受到了来自共

研究助理和党内部及民主党的多重批评，选民对特朗普的信任似乎也在动摇。本文将从选民

角度出发分析特朗普背后支持者的行为特征，结合特朗普的施政效果来审视是否

能够满足选民的诉求，水能载舟亦能覆舟，相比于竞选时期的“美好前景”，若“货

相关研究不对板”或者“预期落空”广泛出现，支持特朗普的选民基础可能会迅速瓦解，对

其政策实施形成掣肘。

精准回应选民需求助力特朗普赢得大选

在经济政策上，特朗普承诺通过对外加征关税来促进制造业回流，对内减税以减轻

中低收入群体负担，并推动石油开采、重振工业以增加就业、提高工资水平。在通

胀问题上，特朗普承诺一上任就采取措施“结束通货膨胀，让美国再次负担得起生

活”。在移民问题上，特朗普坚持强硬立场，承诺加强边境安全、进行大规模非法

移民驱逐，并结束出生公民权。这些承诺满足了选民对经济复苏、社会稳定和移民

问题的强烈关注，帮助特朗普获得了广泛支持。

特朗普的胜利依赖于两类关键支持者群体

“MAGA基本盘”：这一群体长期支持特朗普的民族主义、民粹主义和文化保守主

义政策，主要关心移民控制、宗教自由和枪支权利等问题。他们是特朗普最坚实的

支持者。

倒戈民主党的选民：一些传统民主党选民因对经济问题（如通胀、就业和生活成本）

不满而转投特朗普。尽管，这些选民的支持较为多元，主要关注经济改革、社会治

安和民生问题，而不一定完全认同特朗普的文化立场。

“预期落空”是特朗普的内政隐患

经济政策效果未达预期：特朗普承诺的经济高速增长并未如期实现，总体就业增长

乏力，失业率和制造业PMI等关键经济指标未见明显改善。更为严重的是，早期

经济数据预警显示经济增长放缓，甚至可能进入衰退期。这种宏观经济走势无疑对

特朗普的支持基础构成威胁，特别是那些因经济问题投票给他的人开始质疑其政