投资者的认知偏差与行为偏差.pptxVIP

§1过度自信与频繁交易心理学家研究发现，过度自信会导致人们高估自己的判断、低估风险和夸大自己控制事情的能力。证券选择是一项困难的工作，恰恰是在这样的工作中，人们经常会表现出最大程度的过度自信。投资是一项困难的工作。它需要收集、分析信息，并在这些信息的基础上做出决策。过分自信会导致投资者高估信息的准确性和其分析信息的能力，从而会导致错误的投资决策：频繁交易和冒风险。

已婚未婚已婚未婚男01女01投资组合周转率（交易频率的衡量指标）：一年内投资组合中股票变化的百分比。01

P3P2P185%73%53%P451%

交易成本高买（卖）错股票

BarberandOdean,2000,

参与程度加深网上信息与知识

§2后悔厌恶与处置效应处置效应（Dispositioneffect）人类天生具有回避遗憾和寻求自豪的心理倾向。投资心理学家发现，投资者为寻求自豪会倾向于过早卖出盈利的股票，而为避免遗憾而长期持有亏损的股票，这种现象被称为处置效应。小测验假设你手头上没有现金，现在打算买入一只股票的话你必须卖出正持有的两只股票中的一只。假设你持有的股票A的浮动盈利率为20%，而股票B目前的浮动亏损率为50%，你会怎么做呢？

§2后悔厌恶与处置效应很多研究都已经显示投资者的行为与处置效应一致。关于处置效应的检验Ferris,HargenandMakhija(1988)分析了紧跟股价变化的成交量的变化。如果投资者存在处置效应倾向，他们会在股票下跌时持有股票以逃避遗憾，而在股票上涨时卖出股票以追求自豪感。因此，下跌的股票应该有更小的成交量，上涨的股票应该有更大的成交量。实际成交量-正常成交量=超常成交量检验之一：股价变化与成交量

结果表明：盈利的股票有着正的超常交易量，而亏损的股票有着负的超常交易量。

§2后悔厌恶与处置效应No.3检验之二：股票持有时间和投资回报之间的关系Schlarbaum（1978）研究假说：根据处置效应理论观点，如果股价上涨，投资者倾向于卖掉它；如果股价下跌或者维持不变，投资者倾向于继续持有等待其价格上涨。因此，持有期短的股票很可能是盈利的股票，而持有期较长的股票可能是表现不佳的股票。检验结果见下页图：No.2No.1

结果表明，投资者会迅速卖掉盈利的股票。

专业投资者建筑师收益率高估值超常收益高估值4%11%62%22%高估（%）

A（确定性）B（不确定性）事件11000(100%)2000(50%)+0(50%)事件2-1000(100%)-2000(50%)+0(50%)风险回避风险偏好

损失厌恶（lossaversion）损失厌恶：人们对财富的减少（损失）比对财富的增加（收益）更为敏感，而且等量损失所带来的痛苦要远远大于获得的快乐。损失厌恶意味着：损失带来的负效用的绝对值大于等量收益带来的正效用。4心理账户对投资行为的影响

-10-40收益损失效用（价值）1020

享乐编辑假说与心理账户分合一般原理：对于两个事件x和y:当将两个事件合并起来进行考虑带来的效用（情感满意）高于分开考虑的效用时，即人们就会合并事件。否则，当人们就会选择将事件分开进行考虑。4心理账户对投资行为的影响

1.分离多个获得：当两个以上的事件都是获得时，人们会倾向将获得分开计算，使自己比较快乐。2.整合多个损失：当两个以上的事件都是损失时，人们会倾向将损失合并计算，使自己少难过一些。收益损失效用账户分开核算账户合并核算“我们不要让痛苦分阶段，既然痛苦不可避免，就应让痛苦一次到位，剩下的就都是好的了。”

作业：基于行为效用函数图分别画出“整合混合获得”和“分离混合损失”两种情况。

股票A的价格股票B的价格股票A、B组合的价格股票价格时间

安全性目标（保存财产）收益性目标致富（暴富）目标

保存财产—定期存款、大额存单、货币市场基金、国债等投资品种获取低风险收益—金融债券、企业债券、高分红股票等高风险高收益—外国股票、新股等高风险投资暴富—购买彩票、赌博、赌球，等等…………

投资者的风险分散来自于投资目标的分散，而不是马科维茨资产组合理论所要求的资产分散。所以，大多数投资者的投资组合是非有效的，投资者在获得既定期望收益的时候，承担了太大的风险。投资者通常会将每个投资品种分别放入不同的心理账户，心理会计导致他们忽略不同心理账户之间的相互关系。4心理账户对投资行为的影响010302

代表性思维（代表性启发）对投资组合的影响代表性思维（代表性启发）：①人们在不确定的情况下，会关注一个事物与另一个事物的相似性，以推断第一个事物与第二个事物发生可能的类似之处。②有时，人们假定将来的模式会与过去相似，并寻求熟悉的模式来作判断，并不考虑这种模式产生的原因