万源通-市场前景及投资研究报告-深耕消费＆汽车电子PCB业务，服务器、光模块赛道.pdfVIP

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北交所|首次覆盖报告

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2025年04月22日万源通(920060.BJ)

投资评级：增持（首次）——深耕消费汽车电子PCB业务，乘势服务器、光模块赛道发展东风

投资要点：

业务：专注于印刷电路板业务，拥有昆山和东台两个生产基地。万源通专注于印

刷电路板业务，拥有昆山和东台两个生产基地，产品涵盖单面板、双面板和多层

板。2021年至2024年，公司持续优化产品结构，多层板营收占比持续提升，

从2021年的24%提升至2024年的41%。2021年以来，一方面，公司紧跟智

能化、电动化等为代表的汽车电子发展趋势，提升了汽车电子领域PCB产品的

研发和技术投入。2023年，公司在消费电子、汽车电子、工控、家电领域分别

营收43172万元、28377万元、11336万元、8626万元。2024年公司实现总

营业收入10.43亿元（yoy+5.97%），实现归母净利润12331.17万元

（yoy+4.45%）。

市场表现：

基本盘：客户资源优势凸显，产业发展环境较佳。公司PCB产品主要应用于汽

车电子、消费电子、工控等领域，构筑公司基本盘。（1）客户：公司积累了众

多国内外知名客户，包括台达集团、LG集团、群光电子、明纬集团、光宝科技、

全汉、京东方A、立讯精密、埃泰克、长江汽车等。（2）需求：全球PCB下游

应用领域中，手机、服务器/数据存储、PC、消费电子和汽车电子是最为重要的

5个领域，2024年产值占比分别为19%、13%、13%、13%、13%。（3）格局：

中国作为全球最大PCB生产国，中国大陆产值占全球PCB产值的比重提升至

2021年55%，在单/双面板及普通多层板方面已达到世界先进水平。

潜力盘：AI热潮带动服务器与光模块需求端上行。在巩固和扩大消费电子和汽

基本数据2025年04月18日车电子领域的优势基础上，公司积极开拓存储/服务器、通信、具身智能、低空

收盘价（元）30.99经济等未来增长潜力较大的新兴应用领域，有望成为未来潜在增长点。（1）服

一年内最高/最低

（元）58.88/24.03务器：服务器PCB是一种专门设计用于服务器的PCB电路板，是服务器硬件的

总市值（百万元）4,711.86核心基础设施之一，需求以6-16层板和封装基板为主。2023年中国服务器PCB

流通市值（百万元）1,980.30

总股本（百万股）152.04行业市场规模194.01亿元，预计2029年中国服务器PCB行业市场规模或将达

资产负债率（%）38.81287.24亿元。（2）光模块：光模块PCB是光通信设备中的关键组件，2022年

每股净资产（元/股）6.75

资料：聚源数据我国光模块行业成本构成来看，PCB成本占比为5%。随着AI算法的不断迭代

升级，对算力提出了更高的要求，也为光模块行业带来了新的增长动力。2024

年中国光模块市场规模约为606亿元，预计2025年市场规模或将接近700亿元。

（3）募投：公司上市募集资金用于“新能