八维解析“对等关税”下的中国产业韧性图谱.docxVIP

当地时间4月2日特朗普“对等关税”落地，释放出强烈的地缘政治与逆全球化信号，加速了全球经贸、地缘政治的重塑。五矿证券研究所推出《“对等关税”全景解析》专题报告，从宏观、金融、有色金属、新能源、新材料、半导体、高端制造、消费等八重维度，紧跟市场前沿动向，深度分析“对等关税”对中国经济和产业的影响。

一、宏观方面

美国正在与多国谈判，后面可能有一定的关税削减，但结果依然存在较大不确定性，全球经济衰退的可能性依然较高。长期来看，我们认为全球产业链将加速重构，部分制造业或向美国及低税率地区转移，但多数产业难以回流美国，这一过程将导致阶段性供给收缩与投资上升，推升中长期通胀压力；而美元信用则因全球“去美元化”趋势加快、美国经常账户结构变化及贸易保护主义抬头而可能持续走弱。金融市场短期冲击可能已经结束，但经济潜在的衰退可能性给基本面带来的负面影响还未充分体现。我们长期看好黄金价格前景。

二、金融方面

“关税风暴”强化升级，且博弈尚未停歇，全球经济衰退预期抬升，引发风险资产价格快速下跌。我们认为，本轮美国加征关税的影响将远高于2018年，短期内国内权益市场波动率大概率维持高位，投资者避险情绪提升，券商经纪、信用及自营业务业绩承压；引入中长期资金入市持续推进，保险公司权益投资空间进一步打开，红利资产仍受青睐；部分行业受到关税政策影响程度较大，关注相关信贷规模占比较大的银行不良贷款率的变化情况。

三、有色金属方面

大宗商品的关税扰动与战略资源的产业控制，影响分为两大类，三个方面：“对等关税”将汽车及零部件、钢、铝、木材、铜等受“232”条款约束的产品排除在外，对有色金属的影响主要分为两个方向来看，第一是大宗商品；第二是中国优势小金属类。

主要影响可以总结为以下三个方面：1、宏观与流动性悲观情绪主导，本身中美贸易体量影响不大，但终端需求或受到较大冲击。2、与美国进出口占比较高的品种和企业，可能带来成本抬升、利润承压，关注后续主要国家贸易政策对海外产业链布局的选择。3、美国对中国依赖度较强的战略金属品种，可能不断上演内外价差带来价格中枢抬升，后续对产业的影响主要体现在美国与其盟友供应链的建立。

对产业的影响和初步应对方向则主要体现在以下四个方面：1、最直接影响在于短期价格大幅波动；2、全球贸易格局重塑，部分原料冲击较大，加大国内资源保障/过剩产能整合，加大加工端的话语权；3、双轨制供应链和定价或成为常态化，海外布局难度加大体现在需要综合选取区域，也一定程度带来投资成本提升；4、加大技术突破、战新产业布局和中国优势金属的产业控制力度，有效对冲经济下行风险和强化中国优势金属的反制力度。

（一）铜：短期基本面变化不大，受宏观面影响较大

虽然本次对等关税豁免铜，短期内铜的基本面尚未发生明显变化，但铜价受宏观面影响较大。

铜价：短期，我们认为宏观预期尚未明朗，美国经济仍存在不确定性，滞胀风险仍存，而中国宏观政策预期可期；基本面方面，TC维持低位或为常态，国内铜矿和废铜供应偏紧，基本面给予铜价支撑。中长期，随着区域制造业的重塑，给予铜价较强支撑。

基本面：美国是铜精矿、废铜的净出口国，精炼铜的净进口国；中国占据主要冶炼、加工、终端消费环节，对中国的影响体现在废铜进口和终端出口。短期，国内供给端进口美国废铜或承压，冶炼厂减产预期仍存；中国铜材直接出口至美国的量较少；终端产品或运转至东南亚进行转销，这部分或受对等关税影响更大。

（二）锌：中美贸易规模较小，关税政策对锌行业整体影响有限。

中国作为全球主要锌消费国，从美国进口的锌矿规模较小，受关税冲击有限；美国锌资源对外依存度较高，但主要进口来源为秘鲁、加拿大等国，与中国贸易关联度低。然而，镀锌板、白色家电等下游产品未被纳入关税豁免清单，相关企业在美市场份额面临挤压，海外锌消费预期趋于回落。短期来看，锌价受宏观避险情绪影响或维持震荡偏弱走势；中长期需重点关注全球矿端供应变化及下游新兴需求拉动或新材料替代进程。产业格局上，秘鲁、澳大利亚等资源大国的市场地位有望进一步巩固，全球锌供应链或将呈现区域化布局，下游产品贸易结构将有所调整。中国企业可积极开拓东南亚、中东等新兴市场，同时资源端可通过提升再生锌技术水平增强自给能力，降低地缘政治等带来的风险。

（三）镍钴：美关税加码对镍/钴直接影响有限，关注在资源优势国的博弈

1、关税对镍钴贸易无直接影响。1）美国镍年消费量10-11万吨，进口产品以电解镍为主，其中加拿大占比52%，其次为挪威、芬兰、澳大利亚等，从中国未有直接进口。2）美国钴进口主要从挪威、日本、马达加斯加、加拿大等国家采购。

2、需求端影响有限。1）2024年中国不锈钢出口504万吨，其中出口至美国10.34万吨，占比约2.1%，关税直接影响有限，但不锈钢制品及下游终端影