宏观经济点评：间接抢出口推动3月出口高增.docxVIP

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1、出口同比高增主要由间接抢出口带动 3

、抢出口影响下，工业国出口同比逆势反弹 3

、地区结构看，中国制造已深嵌全球产业链体系中 3

、产品结构看，通用机械生产设备出口增速边际回升幅度最大 4

2、进口：同比有所回升 6

3、预测4月出口同比-4%，关注化学制品等结构性机会 7

4、风险提示 8

图表目录

图1：3月韩国、越南出口同比均明显反弹 3

图2：外需仍处于周期性回落趋势中 3

图3：从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、东盟、非洲、拉美支撑 4

图4：从边际变化来看，我国对主要地区出口增速均边际回升 4

图5：出口高增主要由间接抢出口带动 4

图6：2025年2月，美国对华名义税率上升10%，而实际税率仅提升3% 4

图7：从绝对贡献来看，我国2025年1-2月出口同比为正主要由原材料、生产设备、零部件、箱包服装鞋靴、地产后周期产品支撑 5

图8：从边际变化来看，通用机械与零部件产品出口同比边际回升幅度较大 5

图9：2025年3月出口为正主要为数量贡献支撑 5

图10：边际贡献方面，16类产品中，12类产品出口数量贡献边际回升 6

图11：边际贡献方面，16类产品中，5类产品出口价格贡献边际回升 6

图12：受大宗商品价格影响，近期进口价格保持低位 6

图13：截至4月14日，4月港口集装箱吞吐量同比大幅下降 7

图14：据截至4月14日出口高频数据拟合，4月出口同比或将在-4%左右 7

图15：美国对华进口依赖度超过90%且进口金额较大的前二十类产品，主要为生活与娱乐用品 7

图16：部分化学制品美国对华进口依赖度极高，短期或难找到替代对象 8

事件：以美元计，中国3月出口同比+12.4%，前值(1-2月)+2.3%；3月进口同比-4.3%，前值-8.4%。

1、出口同比高增主要由间接抢出口带动

、抢出口影响下，工业国出口同比逆势反弹

抢出口影响下，韩国越南3月出口均反弹。3月韩国出口同比+3.1%，较前值(-4.9%)明显回升；越南出口同比+13.2%，同样明显高于前值(+8.0%)；我们认为，此次韩国、越南出口逆势反弹主要为对等关税预期下的抢出口因素所致。

出口同比读数受抢出口节奏扰动，但外需回落方向确定。与韩国、越南类似，受抢出口因素影响，我国3月出口同比亦大幅回升，但应明确：外需仍处于周期性回落趋势中，2025年一季度出口同比+5.7%，低于2024年11-12月的+8.7%以及

2024年9-10月的+7.3%，说明即便单月出口同比读数受抢出口节奏扰动较大，但外需回落方向仍较为确定。

图1：3月韩国、越南出口同比均明显反弹 图2：外需仍处于周期性回落趋势中

韩国出口同比越南出口同比%

韩国出口同比

越南出口同比

30

20

10

0

-10

2022-032022-05

2022-03

2022-05

2022-07

2022-09

2022-11

2023-01

2023-03

2023-05

2023-07

2023-09

2023-11

2024-01

2024-03

2024-05

2024-07

2024-09

2024-11

2025-01

2025-03

数据来源：、研究所；注：为排除春节错月效应影响，1-2月采取合并计算方式

% 出口同比

9.0

8.5

8.0

7.5

7.0

6.5

6.0

5.5

数据来源：、研究所；注：为排除春节错月效应影响，1-2月采取合并计算方式

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、地区结构看，中国制造已深嵌全球产业链体系中

从绝对贡献来看，2025年3月，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、东盟、非洲、拉美支撑，分别拉动我国出口同比1.1、1.3、2.0、1.6、1.5个百分点；从边

际变化来看，对主要地区出口增速均边际回升。

图3：从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、东盟、非洲、拉美支撑

分点2024年12

分点

2024年12月出口同比贡献

2025年3月出口同比贡献

2025年1-2月出口同比贡献

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

-1.0

图4：从边际变化来看，我国对主要地区出口增速均边际回升

2025年3月出口同比% 2025年12月出口同比 2025年1-2月出口同比

2025年3月出口同比

30

20

10

0

-10