宏观研究：抢出口叠加低基数效应推升出口超预期.docxVIP

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目录

“抢出口”与低基数支撑出口超预期 4

3月出口增速超预期 4

我国对东盟、欧盟、美国的出口保持较强韧性 4

“抢出口”和相对价格优势支撑我国出口增速韧性 5

3月进口增速符合预期，小幅回落 7

3月进口增速负增，基本符合预期 7

我国对美国、欧盟、巴西和俄罗斯进口较为明显放缓 7

展望：4月出口增速或承压，关注转口贸易变化 8

4月出口或明显承压，出口增速或回落至-3?左右 8

年内看，出口仍有望实现正增长 9

风险提示 12

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图表目录

图表1：我国出口增速情况 4

图表2：2025年3月出口增速好于季节性水平（） 4

图表3：出口同比拉动拆分（按国别/地区） 5

图表4：欧盟降息与我国对欧盟出口增速（） 6

图表5：欧元区制造业PMI（） 6

图表6：我国和日本CPI同比增速（） 7

图表7：日元兑人民币即期汇率 7

图表8：我国进口增速情况 7

图表9：2025年3月进口增速弱于历史均值（） 7

图表10：进口同比拉动拆分（按国别/地区） 8

图表11：柬埔寨对美国出口中，归属于中国的出口增加值比重（） 11

图表12：越南对美国商品出口中，归属于中国的出口增加值比重（） 11

图表13：泰国对美国出口中，归属于中国的出口增加值比重（） 11

图表14：印度尼西亚对美国商品出口中，归属于中国的出口增加值比重（千美元，） 11

图表15：印度对美国出口中，归属于中国的出口增加值比重（） 11

图表16：马来西亚对美国商品出口中，归属于中国的出口增加值比重（） 11

图表17：加拿大对美国出口中，归属于中国的出口增加值比重（） 12

图表18：墨西哥对美国商品出口中，归属于中国的出口增加值比重（） 12

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“抢出口”与低基数支撑出口超预期

3月出口增速超预期

以美元计价，3月出口增速保持较高韧性，好于预期和季节性水平，我们理解，主要是低基数效应、“抢出口”行为影响。

3月出口增速好于预期和季节性水平。3月当月出口同比增长12.4?，较上

月回升9.4pct，好于wind一致预期，较wind一致预期3.48?高8.92pct；好于季节性水平，较近五年（不包括2020年和2021年两个异常年份，下同）同期均值水平5.53?高6.86pct。

3月出口增速超预期走高存在低基数效应，剔除低基数效应扰动，3月出口

增速边际放缓。从两年复合增速来看，3月复合增速为1.90，较1月和2月累计复合增速4.65?低2.75pct1。

1-3月出口累计值为8538.51亿元，累计同比增长5.8?，好于2025年全年出口预期，较wind一致预期0.3?高5.5pct，达到2024年全年出口额的23.87?。鉴于4月开始，美国特朗普政府非理性的“对等关税”行为，未来出口压力或明显增大，未来出口增速或进一步承压。

图表1：我国出口增速情况 图表2：2025年3月出口增速好于季节性水平（）

， ,

资料来源：资料来源：我国对东盟、欧盟、美国的出口保持较强韧性

资料来源：

资料来源：

1采用1月和2月累计值，主要是避免春节因素扰动影响。

从出口同比拉动作用分析，我国对东盟、欧盟、美国的出口保持韧性是支撑出口超预期的主要原因。3月，我国对主要贸易伙伴的出口同比拉动作用基本维持正向贡献，其中，我国对东盟、欧盟、美国出口同比拉动作用贡献分别为2.19、

1.44和1.19?，合计贡献了5.13pct，成为我国出口增速超预期的主要支撑。此外，我国对日本、巴西、俄罗斯和南非出口同比拉动作用为正，分别为0.31、0.21?、0.05?和0.04?。

图表3：出口同比拉动拆分（按国别/地区）

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资料来源：1.3“抢出口”和相对价格优势支撑我国出口增速韧性

资料来源：

从国别来看，3月“抢出口”行为仍在、叠加我国出口商品相对价格优势，支撑我国出口韧性。向后看，“抢出口”或已接近尾声，短期我国出口商品相对价格竞争优势仍在。

第一，3月我国对美国出口拉动作用保持一定韧性，我们理解应是“对等关税”前“抢出口”行为，3月应是尾声，4月美国对我国非理性“对等关税”，未

来对美国直接出口或承压。3月我国对美国出口的同比拉动作用为1.19，好于2月，略低于1