科技长牛是怎样炼成的——三轮历史行情借鉴.docx

证券研究报告

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正文目录

宏观环境：经济筑底，政策发力 5

产业发展：“海外映射-本土化-未知领域”三阶段 8

2.1.2009-2010年，智能手机行情 8

2.2.2013-2015年，移动互联网行情 13

2.3.2020-2021年，新能源行情 18

2.4.总结：我国科技产业发展的三阶段 23

往后看，本轮科技牛方兴未艾 25

宏观环境政策导向均符合科技牛出现的特征 25

AI和机器人产业均迈入本土化阶段 27

后续行情：短期面临不确定性，中长期表现值得期待 28

风险提示 31

图表目录

图1：科技是924行情后的主要脉络 4

图2：历史上的三轮“科技牛” 5

图3：三轮科技牛启动前，PMI均处于阶段性低位 5

图4：三轮科技牛启动前，通胀均相对偏低 5

图5：三轮科技牛均伴随着赤字率的显著提升 6

图6：三轮科技牛均发生于利率中枢下行区间 7

图7：三轮科技牛的发生，均伴随着研发支出占GDP比重上升斜率的明显提高 8

图8：2009-2010年智能手机行情演绎路径 9

图9：次贷危机之后，苹果的崛起推动美股迎来科技牛 10

图10：电子行业在2011-2012年估值塌陷 12

图11：2011-2012年间，SW电子单季度营业收入持续正增，但归母净利润增速却一度处于深度负值 13

图12：2013-2015年移动互联网行情演绎路径 14

图13：2013年前，我国智能手机大范围普及 15

图14：2013年前，各类应用已初具规模 15

图15：移动互联网产业的发展需要4G技术支持 16

图16：4G牌照发放后，4G基站数迅速上升 16

图17：2013年后，我国手机销量开启新一轮上升周期 16

图18：“两融”余额自2014年9月以来加速上升 18

图19：2015年5月，资金投资思路由追高转为兑现 18

图20：2016-2017年，移动互联网指数超额收益收敛 18

图21：2020-2021年新能源汽车行情演绎路径 19

图22：2013年，特斯拉的崛起证明了新能源汽车大规模商业化的可行性 20

图23：新能源汽车双积分制规则 22

图24：磷酸铁锂电池成为电动车主要装配的动力电池 23

图25：新能源汽车渗透率在2020年后迅速提升 23

图26：我国科技产业发展的三阶段：海外映射-本土化-未知领域 24

图27：3月通胀数据低于预期（） 25

图28：去年10月以来，制造业PMI已5个月高于50 25

图29：2024年以来，科技成为政策重心之一 27

图30：AI和机器人产业均迈入本土化阶段 28

图31：4月科创风格相对偏弱的日历效应较为明显 29

图32：机电产品是我国2024年进口美国占比最高的商品类型 29

图33：2月底以来，TMT板块拥挤度持续下降 30

图34：AI和机器人行情后续可能的演绎路径 31

证券研究报告表1：2009-2010年，A股苹果链行情走强（选择代表性标的展示） 10

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表2：2009-2010年间，国产手机品牌陆续出现 11

表3：互联网应用方面，4G技术将科技产业推向了一片广阔的未知领域 17

表4：我国对新能源汽车的战略规划可追溯到2010年以前，在全球范围内相对领先 19

表5：2010-2021年，新能源汽车的政策补贴力度呈逐年下降趋势 21

表6：历年两会重要指标及目标全观 25

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科技成为去年924行情后的主要脉络。在9月底的“普涨”之后，市场共经历三轮上涨，均与科技相关。

具体来看，2024年10月18日：半导体板块大幅上涨（当日科创50大涨11.33%），并开启了第一轮反弹行情；时至11月初，行情在“科技+消费”品种的推动下加速上涨。

2024年11月27日：第二轮反弹开始。尽管同样存在政策预期推动，但这轮反弹的“含科量”更高，体现在机器人和豆包概念开始发酵，“AI+机器人”的主线初步显现。

2025年1月13日：行情再度进入反弹区间。与前两轮不同，本轮反弹几乎完全由科技产业本身推动，政策预期的影响并不明显。也是在这一轮中，DeepSeek、宇树机器人等产业热点成为市场热门话题，“AI+机器人”的科技主线基本确立。

图1：科技是924行情后的主要脉络

万得科技大类指数

AI机器人主线行情确立

AI机器人主线行情确立

“科技+消费”推动行情加速

特朗普就职，自主可控

预期发酵

阿里巴巴公布超预

期资本开支计