出口脉冲、提前出货及关税影响.docxVIP

一、贸易不确定性下，出口出现前置

3月出口同比12.4?，较1-2月表现提升10.1个百分点（图3），今年3月份的出口还有如此亮眼的表现，我们认为很大程度上是出口商提前出货的影响。

首先，外需层面有所分化，欧美日越景气度并非同步改善，但3月出口出现普遍向好。从海外需求来看，3月美国、欧元区、日本、越南Markit制造业PMI终值分别为50.2、48.6、48.4?、50.5?，2月表现分别为52.7?、47.6?、49.0?、49.2。欧元区和越南景气度向好，而美国、日本景气度在回落，景气度存在分化。而3月中国对多个国家的出口，是呈现普遍向好的特征（图2）。

图1：海外制造业景气度分化

% 美国:Markit:制造业PMI(终值) 欧元区:制造业PMI(终值)

日本:

日本:制造业PMI(终值)

越南:制造业PMI

52

50

48

46

44

42

40

资料来源:ifind，

图2：对多个国家和地区的出口普遍改善

贡献度pct 20251-2月 20253月

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

资料来源:ifind，

其次，4月的高关税压制未至，出口商出货前置支撑出口同比增速。美国在2025年3月3日宣布对中国商品加征10?关税，叠加2月1日的10?，总税率达到20?（图8）。不考虑前期的遗留关税，那么今年3月对美出口商品要额外承担20?的关税。我们认为，尽管已有部分关税生效，但企业或对4月的关税变动存在担忧，为避免更高的可能关税而出货。3月我国制造业新出口订单指数也上升了0.4个百分点，新出口订单的表现为近11个月以来新高，这或部分和海外厂商提前囤货有关。

进口降幅明显收窄，但表现仍弱。3月进口同比-4.3?，降幅较1-2月收窄了4.1个百分点，但仍在负增长。中国制造业PMI进口分项指数1-2月平均为48.8?，3月表现进一步下降了1.3个百分点，回落至47.5?，创过去十年同期次低。我们认为，进口表现仍偏弱或是内需不振对进口的影响仍在。

图3：3月出口增速明显提升，进口降幅收窄

15% 出口总值(美元计价):同比进口总值(美元计价):同比

10

5

0

-5

-10

资料来源:ifind，

二、已生效的关税影响体现在哪？

我们在前文已经提及，在3月对美出口方面已经生效的新增关税有20?，出口增速却在上升，有人疑惑关税的影响体现在哪里？

第一，对美出口增速虽在上升，但近两个月的对美出口占比却跌破13?，这是2015年以来首次。3月对美出口增速9.1，较1-2月的增速（2.3）继续上升（图4）。虽然对美出口增速上升，但实际上对美的出口占比已经在悄然回落。今年2月对美出口占比12.9?，3月该比例继续降至12.8?，近两个月的占比是2015年以来首次跌破13?。即使在特朗普1.0的贸易摩擦时期，对美出口占比也不曾跌破13?（图5）。

第二，对东盟出口占比则明显提升。对东盟的出口占比有所提升，为18.8?，没有突破2015年以来的最高值

（18.9），但已经相当接近（图6）。

已经生效的对美关税已对我们的出口流向产生了影响，这部分出口或正在转向东盟等国家和地区。

图4：对美出口增速仍在上升

20% 中国:对美出口同比增速

15

10

5

0

-5

-10

-15

-20

资料来源:ifind，

图5：2015年以来，中国总出口中对美出口的比例首次跌破13%

% 美国：占比

25

20

15

10

5

0

资料来源:ifind，

图6：对东盟出口占比明显提升

% 东南亚国家联盟：占比

20

18

16

14

12

10

资料来源:ifind，

三、二季度的出口压力会比较大

累计来看，我国一季度出口同比5.7，和去年一季度的1.5?相比（图7），已经相当不错，但考虑到提前出货的潜在回落效应，我们预计二季度开始，出口的压力会比较大，出口增长势头或将趋弱。

一方面是当前的出口已经隐约显现出关税的影响。3月美国对中国再加10?关税，叠加2月的10?，共新增20。当前来看，这部分新增的关税已经对我们的出口产生影响，即对美的出口占比已经下滑，再加上3月的回升更多是提前出货的影响，后续增速回落的可能性较大。

另一方面是中美之间更高的关税在4月开始生效。3月对美出口占比已有所回落，自4月2日以来，美国对中国加征关税又层层升高，且均为4月生效（图8）。4月2日关税细则落地后，我们认为，对美出口增速和出口份额或加速回落。

在更高关