行业角度看3月社融：政府债维持高增，低基数下信贷增长有所恢复.docxVIP

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内容目录

一、社融增速同比增8.4%，信贷和政府债共同支撑 3

二、信贷情况：低基数效应下信贷恢复同比多增 6

三、M1增速提升，剪刀差有所收窄 10

四、银行投资建议 12

图表目录

图表1：社融同比增速 3

图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元） 4

图表3：新增社融结构占比 4

图表4：历年一季度新增社融结构情况（亿元） 5

图表5：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 6

图表6：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%） 6

图表7：新增贷款同比增加（亿元） 7

图表8：新增贷款结构占比 8

图表9：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元） 9

图表10：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） 9

图表11：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 9

图表12：历年一季度新增贷款结构情况（亿元） 10

图表13：M2及M1同比增速（%） 10

图表14：M2与M1增速差（%） 10

图表15：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%） 11

图表16：新增存款同比增加（亿元） 11

图表17：历年一季度新增存款结构情况（亿元） 12

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一、社融增速同比增8.4%，信贷和政府债共同支撑

3月社融新增5.89万亿，较去年同期多增10544亿元，新增规模超过万得一致预期。存量社融同比增8.4%，较2月同比增速环比提升0.2个百分点。

图表1：社融同比增速

来源：WIND，

新增社融分析：1、新增较去年同期比较：3月社融规模同比多增10544亿元，主要是由政府债和贷款拉动。具体来看，3月不含非银的人民币贷款同比多增5358亿元，恢复同比多增；政府债发行继续提速，融资规模同比多

增10202亿元。表外融资同比变化不大，其中委托贷款同比多增299亿元，

信托类非标融资同比少增443亿元，未贴现的银行承兑汇票同比多增81亿

元。直接融资方面，企业债同比少增5142亿元，股票融资同比多增186亿元。2、新增结构情况。信贷是主要支撑，政府债仍贡献较大。3月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别64.5%/25.2%/-0.8%，上月占比分别为27.9%/75.7%/7.6%。3、一季度情况：Q1新增社融同比多增主要是政府债和信贷的贡献。信贷方面主要有低基数效应的影响（2024年央行有季度平

滑信贷投放节奏的要求），预计也有银行自身抢投放、信贷投放前置的影响。

另外，今年以来政府债尤其是隐债置换债的发行速度较快，也对社融增长形成有力支撑。1季度新增社融同比多增2.38万亿，其中表内信贷、政府债和企业债分别同比变化+0.59万亿、+2.51万亿和-0.47万亿元。

图表2：新增社融较上年同期增加情况（亿元）

来源：WIND，

注：最新月份暂未披露abs和核销数据

图表3：新增社融结构占比

来源：WIND，

请务必阅读正文之后的重要声明部分图表4：历年一季度新增社融结构情况（亿元）

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来源：WIND，

细项来看：1、表内信贷情况：低基数效应下信贷增长恢复。3月新增人民币贷款3.83万亿元，较去年同期多增5358亿元。2、表外信贷情况。和去年同期相比变化不大。3月票据少增，跷跷板效应下未贴现的银行承兑汇票增加3633亿元，同比多增81亿元；信托贷款增加238亿，同比少增443亿；委托贷款减少166亿元，同比少减299亿元。3、债券和股权融资分析：

①政府债发行维持高增。据统计，一季度国债净发行规模超1.4万亿元，

地方政府债券发行规模超2.8万亿元，其中用于置换存量隐性债务的置换债

券发行规模约1.34万亿元。在此基础上，3月政府债发行维持高增，新增融资1.5万亿元，同比多增1万亿。②企业债融资较去年同期减少。随着一季度债市利率的上行，出现一定程度的“债贷跷跷板”效应，企业债融资

较去年同期减少。3月新增企业债融资-905亿，股票融资新增413亿，分别同比变化-5142亿、+186亿。

图表5：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）

来源：WIND，

二、信贷情况：低基数效应下信贷恢复同比多增

3月新增贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，高于万得一致预期。信贷余额同比增长7.4%，增速环比上月提升0.1个百分点。

图表6：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）

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