盐湖股份首次覆盖报告：钾肥及盐湖提锂双龙头，五矿入主协同推动世界级盐湖产业建设.docx

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目 录

TOC\o1-2\h\z\u1、国内钾肥及盐湖提锂双龙头，中国五矿入主推动产业发展 5

公司聚焦“钾”“锂”两大产业，中国五矿成为公司实控人 5

钾锂产品价格下跌业绩回落，现金流及财务结构依然稳健 6

2、全球钾资源分布集中，公司钾肥生产成本优势显著 9

全球钾资源分布集中度较高，我国钾资源以盐湖类型为主 9

全球钾肥需求稳步提升，国内钾肥仍以进口为主 11

地缘政治因素对钾肥价格影响趋弱，盐湖开采保持成本优势 13

3、新能源拉动锂盐产业发展，公司碳酸锂产销量持续提升 16

全球锂资源实际储量有限，我国锂资源分布集中以盐湖型为主 16

碳酸锂价格回归平稳，需求量仍保持快速增长 19

公司碳酸锂持续放量，成本优势显著 21

4、盈利预测与估值 23

关键假设及盈利预测 23

相对估值 25

估值结论 25

5、风险分析 27

基金

基金

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证券研究报告

图1：公司控股股东股权结构 5

图2：2017-2024年公司营业收入（亿元） 6

图3：2017-2024年公司营收结构 6

图4：2017-2024年公司归母净利润（亿元） 6

图5：2017-2024年公司毛利率（%） 6

图6：2017-2024年公司期间费用率（%） 7

图7：2017-2024年公司资产负债率（%） 7

图8：2017-2024年公司经营性净现金流（亿元） 7

图9：2017-2024年末公司未分配利润（亿元） 8

图10：2017-2024年末公司资本公积金（亿元） 8

图11：2024年全球钾资源储量分布情况 9

图12：2024年全球钾矿产量分布情况 9

图13：2010-2024年全球钾矿产量 9

图14：中国钾盐矿矿集区分布图 10

图15：2000-2030年全球氯化钾需求量（百万吨） 12

图16：2024年不同地区氯化钾需求量分布（百万吨） 12

图17：2017-2024年国内氯化钾表观消费量 12

图18：2020-2024年我国氯化钾进口来源地分布（按进口量统计） 13

图19：国内氯化钾价格走势（元/吨） 14

图20：2019-2024年公司氯化钾产量及国内占比 15

图21：2019-2024年公司氯化钾单吨成本（元/吨） 15

图22：锂产业链结构图 16

图23：2024年全球锂金属储量分布情况 17

图24：2024年全球锂金属产量分布情况 17

图25：2010-2024年全球锂金属产量（吨） 17

图26：中国主要锂矿床分布图 18

图27：国内碳酸锂价格走势（元/吨） 20

图28：2019-2024年国内碳酸锂产量（吨） 20

图29：2019-2024年我国碳酸锂进出口量（吨） 20

图30：2024年我国进口碳酸锂来源地分布（按进口量统计） 20

图31：2024年国内碳酸锂消费结构（按消费量统计） 21

图32：国内动力电池和储能电池产量（兆瓦时） 21

图33：吸附法提锂工艺流程 21

图34：2019-2024年公司碳酸锂产销量（吨） 22

图35：公司碳酸锂单吨成本（万元/吨） 22

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证券研究报告

表1：我国钾盐矿床主要类型 11

表2：三大单质肥效用、使用量及产业结构对比 11

表3：三大钾肥主要产品的成分与功效对比 11

表4：2017-2024年国际主要消费区域钾肥到岸价格与中国大合同签订价格比较 14

表5：我国主要盐湖型锂矿的卤水类型、品位和储量 19

表6：盐湖股份关键项目预测（万元） 24

表7：可比公司估值比较 25

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1、国内钾肥及盐湖提锂双龙头，中国五矿入主推动产业发展

1.1 公司聚焦“钾”“锂”两大产业，中国五矿成为公司实控人

盐湖股份为国内最大的钾肥工业生产基地，聚焦“钾”“锂”两大产业。青海盐湖工业股份有限公司（简称“盐湖股份”）位于青海省格尔木市，是目前我国最大的钾肥工业生产基地。公司前身为始建于1958年的原青海省海西州察尔

汗钾肥厂，该厂于1969年建成采用冷分解复选法工艺生产的年产万吨级钾肥车间。1982年，原青海省海西州察尔汗钾肥厂与原化工部格尔木钾矿筹建处合并成青海钾肥厂。1996年，青海钾肥厂整体改组为青海盐湖工业集团有限公司