四月可转债量化月报：转债市场回归至估值适中区间.docxVIP

内容目录

一、转债市场回归至估值适中区间 3

二、市场复盘：偏股转债回撤较大 5

三、可转债策略跟踪 7

附录：最新选券结果 13

风险提示 15

图表目录

图表1：转债定价偏离度与中证转债指数 3

图表2：不同定价偏离度区间内中证转债指数平均收益率 3

图表3：不同定价偏离度区间内中证转债指数胜率（胜率=中证转债指数收益率0的概率） 4

图表4：基于赔率指标进行中证转债未来半年收益预测（2025/4/11） 4

图表5：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2025/4/11） 5

图表6：中证转债累计收益分解（2025/3/1-2025/4/11） 5

图表7：近一个月转债累计收益分解（2025/3/1-2025/4/11，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）

.........................................................................................................................................................................5

图表8：中信一级行业（以及风格大类行业）中转债收益分解，（2025/3/1-2025/4/11，其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权） 6

图表9：低估值策略净值（2025/4/11） 7

图表10：低估值策略统计（2025/4/11） 7

图表11：低估值+强动量策略净值（2025/4/11） 8

图表12：低估值+强动量策略统计（2025/4/11） 8

图表13：低估值+高换手策略净值（2025/4/11） 9

图表14：低估值+高换手策略统计（2025/4/11） 9

图表15：平衡偏债增强策略（2025/4/11） 10

图表16：平衡偏债增强策略统计（2025/4/11） 10

图表17：信用债替代策略净值（2025/4/11） 11

图表18：信用债替代策略统计（2025/4/11） 11

图表19：波动率控制策略净值（2025/4/11） 12

图表20：波动率控制策略统计（2025/4/11） 12

图表21：低估值策略最新选券结果（2025/4/11） 13

图表22：低估值+强动量策略最新选券结果（2025/4/11） 13

图表23：低估值+高换手策略最新选券结果（2025/4/11） 14

图表24：平衡偏债增强策略选券结果（2025/4/11） 14

图表25：信用债替代策略最新选券结果（2025/4/11） 15

图表26：波动率控制策略最新选券结果（2025/4/11） 15

一、转债市场回归至估值适中区间

①转债市场回归至估值适中区间。转债市场在三月之前已经处于高估水平，随后在三月中的高点快速回调，那么现在转债市场估值与配置价值处于怎样的水平？我们可以基于专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》中的定价偏离度（定价偏离度=转债价格

/CCBA模型定价-1）进行衡量。

截止至2025年4月11号，定价偏离度指标为0.2%，分别占2018年以来与2021年以来的58.3%与48.3%分位数水平，可见当前转债估值已由高点回落至适中区间。同时我们统计了在不同的定价偏离度下，未来N日的中证转债平均收益率与胜率。由下图可见，当前转债市场处于[-0.5%,0.5%）的估值区间中，统计可得历史上位于该区间时未来半年中证转债收益率均值为1.5%，胜率为72%，配置价值适中。

图表1：转债定价偏离度与中证转债指数

CCBA定价偏离度(历史波动率中枢计算) 中证转债净值(左轴) 当前水

1.6

1.5

1.4

1.3

1.2

1.1

1

0.9

20

，

图表2：不同定价偏离度区间内中证转债指数平均收益率

[-Inf,-4%) [-4%,-2%) [-2,0.5%) [-0.5%,0.5%) [0.5%,2%) [2%,4%) [4%,Inf]

15%

3.6%1.5%

3.6%

1.5%

0.2%

0.2%

0.3%

5%

0%

-5%

-10%

双周 一个月 三个月 半年 一年

，

图表3：不同定价偏离度区间内中证转债指数胜率（胜率=中证转债指数收益率0的概率）

，

?中证转债未来预期收益中性。若我们将定价偏离度与转债YTM差值这两个择时指标作为解释变量，中证转债未来半年的收益作为被解释变量，并进行带符号限制的回归。

由下图可见，仅使用赔率指标便可对中证转债未来半年收益进行较好的拟合