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企业ESG表现对现金持有水平的影响

摘要：以2009—2022年沪深A股上市公司为初始样本，考察企业ESG表现对现金持有水平的影响及内在机制。研究表明：第一，ESG表现与现金持有水平正向相关；第二，研发投入水平强化了企业ESG表现对现金持有水平的影响；第三，企业绩效是企业ESG表现对现金持有水平正向影响的中介路径之一。相较于国有企业，民营企业ESG表现与现金持有水平的相关性更强；与非重点被监控企业相比，重点被监控企业ESG表现与现金持有水平的相关性更强。

关键词：ESG表现；现金持有水平；研发投入；产权性质

0引言

2004年，在推进企业社会责任（CSR）的基础上，联合国全球契约组织（UNGC）率先提出ESG概念。ESG代表环境（Environmental）、社会（Social）、公司治理（Governance），从3个维度综合考虑企业发展，是企业社会责任的延伸和创新。近年来，随着经济的高速发展，环境问题逐渐引起重视，公众对环境问题的持续关注驱动了资本市场的变化，越来越多投资者从环境、社会、公司治理3个方面综合考虑企业发展的可持续性，进而做出投资决策。在这种变化下，ESG逐渐引起更加广泛的关注。ESG为高质量绿色发展提供了方向和动力，同时为投资者提供了新的价值标尺。因此，更多企业将ESG纳入战略决策与经营管理，ESG的可持续发展理念也与党的二十大报告内涵高度契合，故成为学术界关注的焦点。

目前，学术界关于ESG表现的研究处于探索阶段，尚未形成完整的理论架构[1]。随着ESG热度的不断攀升，越来越多学者关注企业ESG表现，探讨ESG表现会为企业带来怎样的经济后果、会对企业现金持有水平产生何种影响等。基于此，本文以2009—2022年沪深A股上市公司为数据样本，从调节效应、中介效应、异质性来分析ESG表现对企业现金持有水平的影响。

本文的可能贡献在于：第一，为企业决策提供经验证据，要从环境、社会和公司治理3个维度综合考量企业发展，重视企业短期经营；第二，从新的视角探究企业现金持有管理，丰富现金持有水平影响因素的研究。

1文献综述

1.1企业ESG表现的经济后果

企业ESG表现是企业社会责任（CSR）、社会责任投资（SRI）的延伸。在现有研究中，ESG表现的经济后果存有争议，分为正向效应和负向效应两种。正向效应有：①环境表现好反映了企业在污染防治等方面治理效果较好，为企业带来竞争优势[2]；②社会表现好的企业会更加关注利益相关方，并尽可能地为各利益相关者创造多元综合价值[3]。ESG表现好也有益于企业提升其估值[4]。根据利益相关者理论和信号传递理论，企业履行环境保护责任和社会责任，发挥积极作用，可为其积累良好的声誉。但是，企业改善ESG表现依然有可能产生以下负面效应：①资金不足，可能丧失投资机会，不利于提升核心竞争力[5]；②外部关注度较高，对ESG投资起到软监管作用[6]，基于该外部监管压力，可能会加剧资源错配问题。有学者认为，在金融管制环境下，债权人更偏好短期投资和低风险投资[6]，因此，向企业提供的贷款以短期为主[7]。而ESG的相关投资具有周期长、资金需求大、回报不确定、沉没成本高等特点，债权人不一定愿意为企业进行ESG投资提供资金，抑或需要更高的风险补偿才同意贷款，因此，ESG表现对债务融资成本方面存在消极作用[8]。

1.2现金持有水平的影响因素

现金是流动性和灵活性最强的资产，是企业经营的“血液”。作为企业重要的战略性资源，现金一旦短缺，势必导致企业丧失投资机会，陷入流动性困境，增加违约破产的风险[9]。关于现金持有水平的研究已较为丰富，通常认为，企业持有现金主要出于预防性动机、交易性动机和代理动机。企业会因为外部环境的诸多不确定性和对投资机会的把握而选择持有一定水平的现金[10]，也会基于持现收益与变现成本的权衡而综合考虑现金持有水平[11-12]，抑或因现金流动性较强而将其异化为利益获取的通道[13]。

基于上述分析，企业进行ESG投资，可能会因为声誉机制等利好因素而带来更多优势，弱化应对激烈市场竞争的预防性动机；也可能会因为ESG投资活动耗资巨大，短期内无法获得可观的回报，面临流动性不足的风险，从而强化持现动机。目前，虽然关于现金持有水平影响因素的研究较为丰富，但是关于企业进行ESG投资活动是否会影响现金持有水平的研究还比较缺乏。因此，本文根据企业持有现金的动因，探讨企业ESG表现对其现金持有水平的影响。

2理论分析与研究假设

2.1ESG表现对现金持有水平的影响

ESG表现是企业追求经济价值和社会价值相统一的一种管理实践[14]。部分学者得出ESG表现具有积极作用的结论，ESG表现好可传递积极信号[15]，吸引投资者和债权人，也有助于降低股权融资成本[16]。这会增加企业获取资金的方式，降低企业陷