宏观深度报告：25Q1固收基金转债持仓十大亮点.docxVIP

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内容目录

固收+基金：整体净申购，转债仓位下降 4

25Q1转债行情概况 4

资产配置 4

行业配置 6

风格配置 7

重仓个券 8

可转债基金：略偏进攻 11

基金规模 11

行业配置 12

风格配置 13

重仓个券 13

风险提示 15

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图表目录

图1：转债市场2025Q1复盘 4

图2：固收+基金规模环比增长，其中二级债基和可转债基金的规模增幅较明显（单位：亿

元） 5

图3：固收+基金持有转债仓位环比下降（单位：%） 5

图4：各类型基金资产配置变化（剔除1亿以下微型基金后结果） 5

图5：可转债ETF流通份额在1月增幅放缓，在2月14日达到高点，随后呈现下降趋势 6

图6：2025Q1可转债基金整体表现领先于其他固收+基金和中证转债指数，与等权指数相当 6

图7：固收+基金行业配置情况 7

图8：25Q1主要超配偏债券和偏股券 8

图9：25Q1降低了低评级个券配置，主要集中在中等评级 8

图10：25Q1继续低配30亿以下小正股市值转债，且低配100亿以上大市值个券，超配中等市值 8

图11：25Q1减配临期券 8

图12：2025Q1公募基金持仓个券集中度进一步提升（单位：%） 9

图13：金融券：兴业、浦发、上银仓位居前三；兴业、上银获明显加仓，浦发有一定减配 9

图14：金融券转股溢价率和平价分布（数据取自2025.3.31） 9

图15：2025Q1重仓前30大非金融个券 10

图16：2025Q1仓位环比提升前40非金融个券（剔除了2025Q1刚进入转股期的个券） 10

图17：2025Q1仓位环比下降前30非金融个券 11

图18：25Q1可转债基金申赎情况 11

图19：25Q1部分可转债基金资产配置情况 12

图20：可转债型基金行业配置变化 12

图21：25Q1继续超配偏股型和平衡型券；偏股券超配比例进一步提升 13

图22：25Q1超配2-10亿转债 13

图23：25Q1低配小市值、大市值券；超配中等市值个券 13

图24：25Q1超配AA和AA-；继续低配低评级个券 13

图25：2025Q1重仓前30大非金融个券 14

图26：2025Q1仓位环比提升前40非金融个券（剔除了2025Q1刚进入转股期的个券） 14

图27：2025Q1仓位环比下降前30非金融个券（剔除了2025Q1刚进入转股期、已经退市/公告即将退市的个券） 15

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固收+基金：整体净申购，转债仓位下降

25Q1转债行情概况

2025Q1转债市场延续2024Q4的上涨行情，1月中小盘超跌反弹+AI相关方向主线形成，正股+纯债资金溢出共同推动转债市场上涨；1月20日，国产大模型DeepSeek-R1的出世进一步催化AI行情，转债估值抬升至2月7日25.26%达到年内高点，2月7日-3月18日AI行情逐步扩散至产业链上的小票，部分AI核心标的震荡或开始回调，转债估值在该阶段在23-25%区间震荡，未进一步上行；3月18日至清明节前，AI方向成交情绪回落，利率债在点位达到相对高点时配置吸引力再次提升，转债市场资金主观上有溢出，根据3月沪深交易所数据，验证公募、保险均有减持，转债指数和估值均表现为回落。

图1：转债市场2025Q1复盘

数据来源：

数据来源：Wind，

东吴证券研究所资产配置

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2025Q1，固收+基金规模整体为净申购，其中二级债基和可转债基金的基金规模增幅相对更明显，各类型基金均降低了杠杆率。一级债基和二级债基降低了整体含权仓位的比例，偏债混和灵活配置型基金降低了转债仓位，增加了股票仓位。

就转债资产的仓位而言，公募基金整体略微下降0.01pct，固收+基金整体下降0.6pct，只有可转债基金环比增加0.33pct。转债市场在一季度的赚钱效应较好但整体仓位下降，原因或有：一是3月转债估值、主线行情成交情绪均达到相对高位，部分资金趋于谨慎，

降低了权益仓位；二是固收+基金规模大幅增加，转债仓位被动下降。

按照波动性划分看，高波基金提高了转债仓位，略微降低股票仓位；中