三维化学-市场前景及投资研究报告-高弹性建筑化工，业绩增长潜力可期.pdf

公司报告|公司深度研究

三维化学（002469）证券研究报告

2025年05月11日

投资评级

高弹性建筑化工小巨人，业绩增长潜力可期行业建筑装饰/专业工程

6个月评级买入（维持评级）

化工实业：给业绩托底的压舱石，亦是股价上行的催化剂当前价格8.79元

2020年公司收购诺奥化工将业务拓展至化工产品销售，收购后驱动收入、目标价格11.59元

业绩及现金流高增，促进报表实质性改善，24年醇醛酸酯类产品营收占

比55%，诺奥化工净利润占比超90%，并且使得公司股价能充分受益于产基本数据

品涨价逻辑催化。从盈利角度来看，截至24年末，公司是全国最大的正A股总股本(百万股)648.86

丙醇生产企业，产能10万吨/年，根据我们构建的模型，在其他原辅材料

流通A股股本(百万股)628.89

价格不变的情况下，当正丙醇销售单价为8000元/吨时，对应的正丙醇毛

利润为1.4亿元，单吨毛利润为1436元。此外，公司化工产线经过灵活A股总市值(百万元)5,703.50

改造后，可通过原料端（乙烯、丙烯、丁烯）的切换，快速切换至相对高流通A股市值(百万元)5,527.99

效益产品的生产，从而平滑不同化工产品的价格波动对盈利能力带来的影每股净资产(元)4.28

响。资产负债率(%)17.85

一年内最高/最低(元)13.33/4.58

化工工程有望逐步进入收入确认高峰

公司承接的硫磺回收装置业务量全国领先，截至24年末，累计完成各类

硫磺回收装置设计、总承包合计240套，装置总规模1283万吨/年。

1）23年签约北方华锦EPC订单13.07亿元，至25Q1末已累计确认收入

3.57亿元，已累计收款5.36亿元。考虑到项目计划在25年10月中交，

我们判断合同中未确认收入的部分（约10亿元）有望在Q2、Q3左右迎

来集中确认；

2）鲁油鲁炼项目总投资245亿元，24年12月正式开工，预计建设周期2

年7个月，4月10日已经进入老旧装置拆除阶段。公司前身从胜利炼油

厂改制而来，我们判断订单释放后有望带来显著业绩增量；

3）煤化工方面，我们测算未来5年全国煤化工年均投资规模达2065.8亿

元，25年以来公司已中标较多煤化工硫磺回收订单（神华包头EPC中标

1.57亿、国能哈密0.15亿、神华榆林工艺包0.07亿等）。假设硫磺回收装股价走势

置占总投资1%，对应的煤化工硫磺回收EPC年均市场规模约为21