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我国信用债市场回顾与展望

摘要

本文从一级市场和二级市场回顾了2024年我国信用债市场运行情况，从经济基本面、资金面、政策面、供求关系和市场情绪五个维度分析了影响2024年债券市场走势的主要因素，并对2025年信用债市场进行了展望。

关键词：信用债、政策面、资金面、金融监管

2024年信用债券市场回顾

（一）一级市场发行情况

1.信用债发行规模整体平稳

2024年我国信用债发行规模整体保持稳定（见图1）。截至11月末，全年信用债发行规模已达18.73万亿元，较2023年同期的17.69万亿元有所提升。

受地方政府化债影响，信用债发行总体以借新还旧为主，因而9月净融资额出现负值，其他月则稳中略降（见图2）。从发行主体地域分布来看，发行规模居前五位的省市分别是北京、广东、江苏、上海、浙江，均为经济发达区域（见图3）。截至11月末，北京、山东、福建、浙江、上海、广东在2024年信用债净融资规模均在千亿元以上（见图4）。从发行行业分布来看，工业和金融业占绝对优势，占比约80%；其次为公用事业类、材料类和能源类。

2.信用债以高评级和短久期为主

在发债主体评级方面，2024年1—11月我国信用债发行以高评级债券为主，其中AAA、AA+债券占比超90%，AA及以下债券占比约3%（见图5）。从发行期限来看，主要以短久期为主，其中3年期以内发行占比约60%，7年期以上发行占比约12%。特别是1—9月，受信用债供给量减少及收益率持续下行预期的影响，发行期限较2023年增幅较大，甚至出现了10年期、15年期的超长期信用债（见图6）。

3.发行利率整体呈现波浪形走势

2024年信用债发行利率总体呈现先下后上再下的波浪形走势。其在1—8月大幅下行，自9月末开始震荡上行，尤其是AA等低等级债券的发行利率上行幅度较大。11月以来，市场风险偏好下降，利率进一步下行（见图7）。

（二）二级市场交易情况

1.信用债二级交易量整体活跃

2024年信用债二级市场成交总体比较活跃，交易量呈先高后低态势，其中7月为现券交易量最大月份，交易额高达19万亿元（见图8）。

2.信用利差呈现“V”字形走势

2024年信用利差呈现“V”字形走势。上半年在收益率低位水平下，市场对于票息挖掘的诉求进一步抬升，信用利差持续收窄；6—9月，资金宽松格局延续，叠加基本面弱修复、风险偏好回落，信用债收益率下行，但下行幅度不及利率债，信用利差被动走阔；9月随着稳增长政策出台，市场风险偏好回升，叠加资管产品赎回潮，债券收益率整体上行，信用利差明显走阔；10月中旬后随着市场风险偏好下降，信用债收益率下行，信用利差再次收窄。截至11月末，3年期AAA中短票收益率和信用利差较年初分别下降66和1个基点（见图9）。

3.期限利差涨跌互现

2024年期限利差涨跌互现，低等级债券的期限利差走阔。1—8月，AAA级、AA+级及AA级债券期限利差逐渐缩小，长端收益率和短端收益率出现快速下行，其中长端收益率下行速度更快，导致期限利差开始缩小。10月以后短端收益率下行速度快于长端收益率，期限利差开始拉大，其中低等级债券的期限利差走阔尤为明显（见图10）。

（三）债券违约情况保持稳定

2024年信用债市场新增违约数量和规模保持稳定。2024年1—11月，违约债券数量58只，违约金额为372亿元（见图11）。按照发行人性质统计，违约主体主要集中在民营企业，占比达到68%（见图12）。

2024年信用债市场驱动因素分析

（一）经济基本面因素

当前我国处于新旧动能转换阶段，受内外部因素影响，经济增长的动力还有待加强。预计2024年国内生产总值（GDP）增速为5%左右。经济复苏动能偏弱持续引导信用债收益率总体偏下行。

（二）资金面因素

2024年财政支出加快，叠加货币政策加大逆周期调节力度，资金面约束缓解，驱动债市出现上涨行情。截至11月末，中国人民银行两度下调存款准备金率：2月下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；9月超预期降准0.5%，并保留年内再降准0.25～0.5个百分点的预期，释放了货币政策偏宽松的信号。2024年贷款市场报价利率（LPR）2次下调，1年期LPR下调为3.1%，5年期以上LPR下调为3.6%，引导降低经营主体融资成本，信用债收益率曲线随即下行。为保持流动性合理充裕，同时配合中期借贷便利（MLF）减量续作，2024年中国人民银行2次下调MLF利率，9月25日后1年期MLF利率调低至2%。此举有助于进一步降低金融机构资金成本，有效满足市场中长期流动性需要（见图13）。

（三）政策面因素

2024年政策面因素持续影响债市走势。鉴于全年经济基本面偏下行方向较为确定，市场对政策变动的敏感度提高，债市的重要拐点基本与政策变化密切相关（见表1）。

（四）供求关系因素

供求关系也是影响债券市场的重要因素。202