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食品饮料行业深度报告：啤酒2024年报及2025年一季报总结，25Q1恢复性增长，期待旺季量价提速.docxVIP

食品饮料行业深度报告：啤酒2024年报及2025年一季报总结，25Q1恢复性增长，期待旺季量价提速.docx

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    请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所

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    东吴证券研究所

    内容目录

    TOC\o1-2\h\z\uQ1量增为主，成本弹性持续兑现 4

    2024年阶段性承压，25Q1恢复性增长 4

    量价表现分化、成本弹性延续，毛利率稳步抬升 5

    费用投放相对克制、毛销差改善，利润持续增长 6

    重点公司一览：销量恢复性增长，盈利能力持续提升 8

    跨过一季度压力位，后续量价有望提速 10

    投资建议 13

    风险提示 14

    请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所

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    东吴证券研究所

    图表目录

    图1：啤酒板块2019-2024年营收及同比增速 4

    图2：啤酒板块2019-2024年归母净利润及同比增速 4

    图3：啤酒板块19Q1-25Q1营收及同比增速 4

    图4：啤酒板块19Q1-25Q1归母净利润及同比增速 4

    图5：2018-2024年啤酒龙头销售费用率 6

    图6：2018-2024年啤酒龙头管理费用率 6

    图7：2018-2024年啤酒龙头毛销差一览 7

    图8：18Q1-25Q1年啤酒龙头毛销差一览 7

    图9：2024年啤酒龙头归母净利润及同比增速 7

    图10：25Q1啤酒龙头归母净利润及同比增速 7

    图11：2018-2024年啤酒龙头归母净利率 7

    图12：18Q1-25Q1啤酒龙头归母净利率 7

    图13：餐饮消费场景呈现缓慢修复节奏 10

    图14：2025年3月啤酒产量呈现恢复性增长 10

    图15：2024年啤酒龙头中高档品类表现仍更优 11

    图16：啤酒成本构成一览（以青岛啤酒分项拆分为例） 12

    图17：啤酒龙头自由现金流呈现大幅改善节奏 13

    表1：啤酒龙头2024年及24Q1-25Q1量价拆分一览 5

    表2：啤酒龙头2024年及24Q1-25Q1吨价、吨成本、毛利率拆分一览 6

    表3：啤酒龙头积极布局中高档品类，产品矩阵持续优化 11

    表4：啤酒原材料整体呈现下行趋势，成本弹性有望释放 12

    表5：啤酒板块可比公司估值一览 13

    Q1量增为主，成本弹性持续兑现

    2024年阶段性承压，25Q1恢复性增长

    2024年整体消费疲软，啤酒消费场景缺失、频次下降，进而使得啤酒龙头销量有所下滑、升级边际放缓，收入阶段性承压，但有赖于成本弹性持续兑现，利润仍实现稳健增长；经历2024年下半年主动去库，25Q1收入、利润均呈现恢复性增长。具体来看，2024年啤酒板块营收680.38亿元，同比-1.67%，归母净利润72.90亿元，同比+6.05%。

    25Q1年啤酒板块营收200.43亿元，同比+3.68%，归母净利润25.19亿元，同比+10.62%，

    2025年一季度呈现恢复性增长。

    图1：啤酒板块2019-2024年营收及同比增速 图2：啤酒板块2019-2024年归母净利润及同比增速

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    归母净利润(亿元) 同比增速(右轴)

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    数据来源：Wind，

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    数据来源：Wind，

    东吴证券研究所东吴证券研究所注：A股啤酒板块重点公司涵盖青啤、重啤、燕啤、珠江、惠泉、兰州黄河，下同

    东吴证券研究所

    东吴证券研究所

    图3：啤酒板块19Q1-25Q1营收及同比增速 图4：啤酒板块19Q1-25Q1归母净利润及同比增速

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