光伏行业2025年市场前景及投资研究报告：N型迭代，设备龙头，合同负债缩水.pdf

2024光伏变局：N型迭代重塑行业，设备龙头易主，合同负债缩水

敲响警钟

2023年，随着增量产能陆续建成，光伏制造行业“内卷”加剧，诸如隆基绿能

（601012SH）、通威股份（600438SH）等主产业链龙头，持续多年增长的

势头均戛然而止。

对比之下，同年内一众光伏设备公司却依旧高歌猛进，不禁令人感慨卖铲人商

业模式的优越性。

但来到2024年，当行业内卷发展到各家入不敷出、节衣缩食的阶段，卖铲人

的日子也开始苦了起来。

汇总下各大公司的年报，增收不增利成为行业常态，半数公司在利润端都出现

了下滑，但也有诸如捷佳伟创（300724SZ）、拉普拉斯（688726SH）等公

司，依旧维持着强劲增长。

（：各公司公告，制图：市值风云APP）

如此显著的分化，行业究竟发生了什么呢？我们不妨从几家龙头公司的年报中找

找线索。

一、捷佳伟创：TOPCon迭代最大赢家，跃居行业新龙头

先来看兼具规模和增长的捷佳伟创，2024年实现营业收入18887亿，同比增

长1163%，归母净利润2764亿，同比增长692%，收入利润两端双双超越晶

盛机电（300316SZ），成为光伏设备新龙头。

（：市值风云APP）

捷佳伟创的光伏设备产品年内创收16274亿，同比增长1304%，毛利率266%，

同比近似持平，可以说增长完全来自销售放量。

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进一步细分来看，捷佳伟创的产品线主要布局在湿法设备和真空设备，下游面向

电池片生产环节，这也是光伏产业链中技术路线迭代分化最为显著的一个环节。

过去几年间，N型电池（包含TOPCon、HJT等）凭借着更高的转换效率，一

直被视为彼时主流路线——P型（PERC）电池的替代者。

2024年是预期兑现的一年，N型技术中脱颖而出的TOPCon路线，在电池片

环节中市场占比自上年的230%飙升至711%。

（：捷佳伟创年报）

出货量格局重构的背后是产线工艺的更替。

据东北证券的统计，年内电池片总产能较一季度末的976GW扩张至年末的

1108GW，而期间TOPCon产能新增209GW至770GW，占比已接近8成。

这一趋势的最大受益者是谁呢？自然是TOPCon生产设备领域的龙头公司——

捷佳伟创。

根据浙商证券的统计，在TOPCon产线价值量占比70%-80%的核心品类中，

除LPCVD外，捷佳伟创在剩余几大品类的市占率均超过50%，且也在布局印刷

设备、激光设备等价值量较低的品类。

顺便一提，行业内另一家实现高增长的拉普拉斯，作为TOPCon路线中LPCVD

设备龙头，同样是这条逻辑的受益者。

尽管业绩亮眼，但捷佳伟创的市场表现就一言难尽了。截至5月8日收盘，自

2024年初起股价累计下跌约20%，市盈率仅有7倍，年内高达280%的ROE，

对应市净率也只有172倍。

2025年一季度，捷佳伟创营业收入4099亿，同比增长590%，归母净利润

708亿，同比增长224%，增长仍在持续，但增速已有收敛。

还有一个负面消息是，一季度末捷佳伟创的合同负债金额仅剩12120亿，这个

数字仍是全行业第一，但仅有2023年末规模的三分之二，且已连续三个季度净

缩减。

（：Choce终端，制图：市值风云APP）

考虑到TOPCon高速渗透阶段同样已经过去，未来的持续增长能力似乎是市场

担忧的地方。

二、晶盛机电：下游硅片环节承压，坩埚价格跳水拖累业绩

我们再来看下曾经的龙头晶盛机电，2024年实现营业收入17577亿，同比下

滑23%，归母净利润2510亿，同比下滑449%。

2025年一季度，营业收入为3138亿，同比下滑304%，归母净利润573亿，

同比下滑464%，业绩表现与捷佳伟创的相差巨大。

（：市值风云APP）

合同负债方面，2025年