食品饮料行业板块2024年报2025一季报总结：结构分化，重视成长.docx

目录

食品饮料：降速运行，部分大众品率先走出调整 3

子板块：表现分化，结构性增长 4

白酒：需求承压行业去库，分化加剧 4

啤酒：销量景气修复吨价承压，成本优势利润率持续改善 8

软饮料：继续保持较好景气度，龙头亮各有亮点 10

食品综合：零食成长性凸显，食品综合板块分化明显 12

乳制品：度过调整期，毛销差边际改善 17

调味品：2024年板块收入边际改善，25Q1业绩稳步增长 20

餐饮供应链：竞争加剧，延续承压 22

肉制品：业绩下滑卤味明显拖累，成本集约利润率小幅修复 23

黄酒：高端化趋势延续，扣非净利率持续改善 25

葡萄酒：竞争加剧，景气尚未修复 26

持仓分析：2025Q1板块配置比例环比回落 28

投资建议：结构分化，重视成长 31

风险提示 33

食品饮料：降速运行，部分大众品率先走出调整

2024年食饮板块收入和利润降速，25Q1整体业绩微增，大众品部分领域边际改善。2024年食品饮料板块整体收入10898亿元、同比+2%、增速同比-4.9pct，净利润2202亿元、同比+4%、增速同比-12.7pct；其中，24Q4板块收入、净利润同比分别+1%、-16%。25Q1板块收入3243亿元、同比+1%，净利润827亿元、同比+0.2%。考虑到2024年和2025年春节错期，综合两个季度表现，24Q4+25Q1食饮板块收入同比+1%、净利润同比-6%，收入趋势未出现显著变化，利润较2024年前三个季度仍有压力、边际上略有改善。

整体来看，白酒高端引领、表现平稳，大众品部分板块已出现改善迹象，弹性相对更大。1）年度层面：2024年食饮行业受需求因素压制较为明显，呈现前高后低特征（24Q1-Q4收入分别同比+6%/持平/-1%/+1%，净利润分别

同比+16%/+10%/+1%/-16%），子板块中：收入增速改善较为明显的主要是调味品、零食、黄酒等领域，而白酒、啤酒、软饮料、乳品、葡萄酒、速冻食品、卤味等均不同程度降速或增速转负；利润端软饮料板块增速最快且相较2023年提速，其他大部分领域同比降速或出现利润负增长。2）季度层面：从24Q4到25Q1食饮子版块出现趋势性改善的主要为啤酒和乳制品，白酒板块增速整体平稳、其中高端白酒表现好于次高端白酒好于地产酒，而边际降速较为明显的主要是软饮料、调味品、速冻食品、零食，这其中零食板块我们预计基数效应影响较大（24Q1收入同比+32%、净利润同比+25%）。

表1：24Q3起食品饮料整体增速放缓，24Q4、25Q1收入微增

营收同比 2020 2021 2022 2023 2024 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1

白酒 7% 18% 15% 16% 8% 15% 15% 11% 1% 1% 2%

其中：高端白酒 12% 14% 16% 17% 12% 17% 16% 14% 9% 7% 8%

次高端白酒 10% 53% 24% 14% 3% 30% 14% 8% 0% -21% 3%

地产酒 -5% 16% 10% 14% 0% 2% 13% 4% -18% -9% -12%

葡萄酒 -35% 18% 1% 10% -16% 27% -16% -12% -13% -20% -8%

啤酒 14% 11% 7% 6% -2% -3% -1% -2% -3% 1% 4%

黄酒 -22% 15% 1% 7% 10% 14% 17% 13% 0% 10% 0%

软饮料 -34% 29% 3% 13% 18% 5% 12% 12% 9% 15% 3%

调味品 14% 9% 8% 2% 9% -3% 7% 5% 10% 13% 3%

乳品 8% 16% 8% 1% -7% -3% -4% -14% -6% -5% 0%

速冻食品 19% 17% 17% 9% 2% -4% 8% -1% 0% 0% -5%

肉制品 21% -8% -5% -6% -4% -21% -9% -8% -2% 3% 0%

其中：卤制品 6% 16% 2% 5% -11% 0% -8% -8% -10% -18% -12%

食品综合 6% 13% 3% 2% -2% 2% 5% -4% -5% -3% -5%

其中：零食 -9% -1% -2% 10% 24% 13% 53% 12% 15% 18% 2%

高端品 5% 18% 15% 16% 7% 15% 15% 11% 1% 1% 2%

大众品 9% 9% 4% 1% -2% -5% 0% -6% -2% 1% 0%

食品饮料 8% 12% 8% 7% 2% 2% 6% 0% -1% 1% 1%

数据