信用热点聚焦系列之十：中航产融相关影响预判.docxVIP

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正文目录

TOC\o1-1\h\z\u中航产融复牌前后债券成交情况 4

其他同类公司市场波动观察 7

风险提示 9

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图表目录

图1：“22产融02”估价收益率（%） 6

表1：中航产融近一周成交净价区间（元） 5

表2：中航产融近一周债券成交情况 5

表3：中航产融存续债券明细表 7

表4：信托控股母公司存续债券情况梳理 8

中航产融复牌前后债券成交情况

中航工业产融控股股份有限公司（以下简称“中航产融”）4月23日发布债券复牌公告，公司债券转场外兑付事宜未取得债券持有人会议表决通过，相关债券于2025年4月24日复牌。

中航产融近一周债券成交情况：整体成交价格以折价成交为主，期限以2年以内短端品种为主，长期限跌的稍多一些，一年以内债券相对波动较小。4月24日复牌首日偏离估值

成交均值为195bp；25日偏离估值成交均值为77bp，偏离估值成交幅度收敛；28日成交金额为上一交易日的2.4倍，偏离估值成交均值反弹，为107bp。

4月21日至4月23日：中航产融银行间债券成交10笔，均为折价成交，成交净价区间为93.47-99.43元，YTM区间在6.5%-8.3%，偏离估值成交均值为425bp；

4月24日：中航产融成交10笔，成交净价区间94.20-100.28元，YTM区间在1.7%-7.0%，偏离估值成交均值为195bp；

4月25日：中航产融成交11笔，成交净价区间92.08-99.98元，YTM区间在3.0%-

6.5%，偏离估值成交均值为77bp，偏离估值成交幅度较前一交易日收敛；

4月28日：中航产融成交21笔，成交净价区间90.14-99.74元，YTM区间在5.0%-

7.5%，除23产融04和22产融03存在低于估值10-25bp成交，其余债券均为高估值成交，幅度以250bp内，偏离估值成交均值为107bp。

中航产融估值波动情况：以22产融02为例，4月14日至4月23日期间，债券估值呈小幅上行趋势，4月24日复牌首日估值大幅上行208bp，近三个交易日估值较为稳定。我们认为目前中航产融估值波动体现的是流动性风险而非信用风险，90元以上的债券价格一般反映机构对于信用瑕疵以及流动性风险的判断。

中航产融具备中航工业集团的信用背书，央企核心平台仍具有较高支持优先级。央企债券违约风险高度管控和央企信用保障基金护航双管齐下，且公司自身偿债意愿表态积极，多次公告强调“公司将平稳有序、积极推进兑付工作，保障债券按约如期兑付，不会违约。”

我们认为其违约风险大概率可控。违约风险可控情况下当前的交易反映的是机构对于流动

性风险的判断以及产品户适配度问题，基金和理财等产品户由于久期适配度和是否适合持

仓非标的问题存在抛券避险诉求。

中航产融事件后续展望判断：公司场外兑付表决未获债券持有人通过，预计随着债券逐步到期兑付，市场担忧情绪消解，债券价格逐步回归正常。当前价格一定程度反映了投资者对于公司退市问题以及报表基本面问题的担忧，我们认为大概率实质违约风险低，可博弈高

估值成交机会。

1、估值走势：后续持续大幅估值波动的概率相对偏低，中航租赁及中航证券等其他中航系公司基本面情况相对较好，估值波动影响较小；

2、对于其他同类主体如五矿资本的担忧情绪蔓延：中航产融事件具有个体特异性，对五矿资本等同类企业带来的估值波动风险可控；

3、是否影响市场对于央企这一板块的探讨与认知：我们认为央企是信用债市场中流砥柱，且依据历史情况看多数风险协调情况相对较好。摘牌场外兑付事件一定程度影响了投资

请务必阅读正文之后的免责条款部分者尤其是产品户对于自身流动性管理预期，但险资和定开型产品对摘牌担忧并不高，我们认

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本次阶段性冲击下的收益率接近见顶，对于负债端稳定的自营账户和无过多限制的配置户而言具备配置价值。

表1：中航产融近一周成交净价区间（元）

期限

1Y以内

1-3Y

3Y以上

4月28日

97.60-99.22

94.40-97.20

90.14-92.25

4月25日

97.84-99.98

95.47-96.37

92.08-95

4月24日

99.16-100.28

94.20-96

-

4月23日