五月策略及十大金股：“关税2.0”或已渗透经济，企业盈利未见可持续改善.docx

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内容目录

1、策略：“关税2.0”开始影响国内、外经济，维持波动率上升风险 4

2、A股盈利未见可持续改善，维持最快Q3见“盈利底” 6

盈利增长：A股盈利虽改善，但仍可能出现持续反复 6

企业盈利受益于2024Q3货币+财政“双宽”及低基数影响 6

创业板盈利改善凸显受益于TMT产业上行拐点，中证1000则得益于“风险可控” 7

风格与产业链：TMT增收又增利，成长风格盈利改善幅度较大 8

盈利能力：全A非金融ROE维持下行态势 9

A股仍处主动去库末期 11

维持A股“盈利底”最快Q3出现的结论 12

行业层面：计算机、有色具备相对较高的行业景气 12

3、核心观点 17

医药生物——袁维：诺诚健华、科伦博泰生物-B 17

有色金属——王钦扬：湖南黄金、山金国际 17

通信——张真桢：中国联通 17

食品饮料——陈宇君：盐津铺子 18

建筑装饰——李阳/王龙：四川路桥 18

电子——樊志远：江丰电子 18

机械设备——满在朋/房灵聪：应流股份 18

交通运输——郑树明：顺丰控股 18

4、风险提示 19

图表目录

图表1：4月PMI低于市场预期 5

图表2：4月PMI新订单明显回落 5

图表3：4月PMI新出口订单下滑幅度较大 5

图表4：4月制造业出厂价格继续承压 5

图表5：3月工业企业营收增速有所提升 6

图表6：3月工业企业利润总额增速有所提升 6

图表7：A股整体营收及净利润累计/单季度增速情况 7

图表8：2025Q1全A/全A非金融营收累计同比增速连续两个季度改善 7

图表9：2025Q1全A和全A非金融营收单季度同比增速较24Q4有所回落 7

图表10：2025Q1归母净利润累计同比层面，全A/全A非金融均有所改善 7

图表11：2025Q1归母净利润单季同比层面，全A/全A非金融均有所改善 7

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图表12：板块层面创业板业绩改善幅度较大，宽基本指数层面中证1000业绩改善幅度较大 8

图表13：TMT增收又增利，成长风格盈利改善幅度较大 9

图表14：2025Q1TMT和中游盈利有所改善 9

图表15：2025Q1成长和消费盈利改善明显 9

图表16：A股ROE有所回落，主因资产周转率拖累 10

图表17：2025Q1全A/全A非金融ROE-TTM继续探底，降幅已有所收窄 10

图表18：2025Q1全A非金融ROE回落，主要受到资产周转率继续下行拖累，净利率已有所改善。 10

图表19：2025Q1管理费用和财务费用有所回落，销售费用略有提升 11

图表20：2025Q1全A非金融毛利率有所改善 11

图表21：A股库存尚处于：主动去库周期 11

图表22：全A/全A非金融CAPEX有所回升 11

图表23：全A非金融仍处于去库阶段 12

图表24：全A非金融经营性现金流和筹资现金流有所改善 12

图表25：计算机、房地产、钢铁、建筑材料、传媒、有色金属等盈利改善显著 13

图表26：电子、有色金属、传媒、非银金融、家用电器等25Q1盈利同比增速较高 13

图表27：电子、有色金属、家用电器、计算机等近2个季度营收同比增速较高 13

图表28：一级行业“价”、盈利能力和增长能力情况 14

图表29：TMT板块ROE有所改善，上游和下游多数行业均承压 15

图表30：农林牧渔、计算机、电子、美容护理等行业资产周转率有所改善 15

图表31：国防军工、有色金属、基础化工、建筑材料等行业资产负债率有所提高 16

图表32：一级行业经营性现金流及资本开支情况 16

敬请参阅最后一页特别声明1、策略：“关税2.0”开始影响国内、外经济，维持波动率上升风险

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回顾4月A股市场表现，受美国发起的“关税战”冲击，整体呈现下跌走势，全月大盘指数表现略强于小盘指数。截至4月30日A股主要宽基指数中，北证50实现上涨，月度环比录得4.7；其余宽基指数普遍下跌，其中而上证50、上证指数等指数下跌幅度较小，月度环比分别录得-1.2、-1.7；中证1000、中证500等指数下跌幅度较大，月度环比分别录得-4.4?和-3.9?。结构层面上，一级行业中涨幅靠前的行业包括美容护理、农林牧渔、商贸零售、公用事业等，月度环