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上市公司ESG评级分歧对分析师盈余预测影响研究

摘要：ESG评级是分析师进行盈余预测的重要参考因素，而评级分歧的出现给市场信息使用者带来了诸多困扰。以2015—2022年沪深A股上市企业为研究样本，通过实证检验，考察ESG评级分歧对分析师盈余预测的具体影响。研究结果显示：现阶段ESG评级分歧对分析师盈余预测准确度具有显著负面影响，这种负面影响在只考虑中国ESG评级机构时同样存在，且ESG评级分歧程度越大，预测准确度越低。中介检验发现，信息“噪声”在ESG评级分歧与分析师盈余预测准确度中发挥部分中介作用。异质性分析表明，更高的媒体关注缓解ESG评级分歧对分析师盈余预测准确度的负面影响。希望研究结论有助于深入理解ESG评级分歧的信息价值和经济后果，为提高分析师盈余预测准确度提供新的经验证据。

关键词：ESG评级分歧；分析师盈余预测；信息“噪声”；媒体关注

0引言

2015年联合国可持续发展峰会召开，强调从根本上解决社会、经济及环境层面的发展难题，并引导全球走向可持续发展道路。ESG作为可持续发展理念在企业实践中的具体体现，侧重企业社会责任与长期价值，为企业指明了前行的方向。随着企业在ESG方面的表现越来越受到关注，众多机构相继推出ESG评级体系，从企业环境、社会责任和公司治理3个层面综合考量企业的绩效和可持续发展潜力。ESG评级的出现不仅使得企业的努力有迹可循，更有助于提升企业的信息增量和质量，完善资本市场信息披露体系，推动经济高质量发展[1]。

在资本市场，信息的增量与准确性对于分析师盈余预测十分重要，然而，在信息的传播过程中可能伴随着“噪声”，“噪声”一词现引申为可能妨碍人们准确接收信息、增加信息不确定性的元素，“噪声”增加了信息不确定性，使分析师在解读时面临挑战。目前中国约有20家评级机构对上市公司进行ESG评级，但不同机构对同一家公司的评级结果常常存在分歧，可能带来信息“噪声”，进而削弱其作为分析师盈余预测参考的有效性和价值性，影响预测准确度[1]。以往有学者关注到ESG评级信息如何影响分析师的盈余预测准确性，但主要侧重单个评级机构的研究，少有研究关注多个ESG评级机构的评级分歧如何具体作用于分析师的盈余预测。

鉴于此，以2015—2022年沪深A股上市公司为样本，研究ESG评级分歧对分析师盈余预测的具体影响，信息“噪声”的中介机制以及媒体关注的调节作用。较于以往研究，本文可能的增量贡献体现在以下两个方面：一是将ESG评级分歧引入研究中，丰富对评级的全面认识。目前仅有部分国外学者探讨了ESG评级分歧对投资者行为和企业融资状况以及股票风险与收益的影响，而国内学术界在ESG评级分歧方面的研究仍较少[2-3]；二是尝试从信息“噪声”角度探讨ESG评级分歧对分析师盈余预测的作用机制。研究结论为ESG评级分歧对分析师盈余预测的影响提供了新的路径，有助于更全面、更深入地揭示ESG评级分歧对于其他资本市场信息使用者的潜在影响，提升资本市场信息使用者的决策质量。

1文献综述、理论分析与研究假设

1.1文献综述

1.1.1ESG评级分歧相关研究

随着ESG评级机构逐渐增多，不同评级机构对同一企业的ESG评级往往存在差异，这引发了国内外学者针对ESG评级分歧的研究。现有文献主要集中在探讨ESG评级分歧的成因及其所带来的经济后果。从成因上看，尚未统一的测量标准是ESG评级分歧出现的重要原因。Berg等[4]通过对比国外6家主流ESG评级机构，发现ESG评级分歧主要源于不同评级机构在测量、范围、权重等评级标准的差异。同时，ESG信息披露会对ESG评级分歧程度产生影响，Liu[5]、Christensen等[3]分别用国内和国外数据进行研究，发现公司披露的ESG信息越多，不同机构之间的评价差异越大。而冯钰婷等[6]进一步发现，高质量的ESG信息披露有助于缓解ESG评级分歧。从经济后果上看，其一，ESG评级分歧对资本市场中投资者行为、市场定价效率等具有负面影响，对股票收益的影响结论不一。Serafeim和Yoon[7]研究发现，高一致性的ESG评级结果能够有效预测未来的ESG新闻动态，而存在分歧的评级结果会降低预测能力。Gibson等[8]、Avramov等[2]探究了ESG评级差异与投资意愿和股票收益之间的关系，研究发现ESG评级的不确定性带来更高的市场风险，一方面可能会抑制投资者的投资意愿，另一方面投资者会对出现评级差异的公司寻求更高的风险补偿，进而提升股票收益率。也有学者持相反观点，赵子铱等[9]认为ESG评级分歧会降低市场正面预期，从而降低股票收益。刘向强等[10]、陈宏韬等[11]从信息噪声和资本市场定价效率出发研究证实了ESG评级分歧对企业股价同步性的提升作用。其二，ESG评级分歧对信息披露具有正向影响。何太明等[12]创造性发现