时代天使-市场前景及投资研究报告-隐形正畸龙头，加速驶向全球.pdfVIP

2025年5月16日

招银国际环球市场|睿智投资|首次覆盖

时代天使(6699HK)

隐形正畸龙头加速驶向全球

目标价69.55港元

时代天使成立于2003年，是中国领先的隐形矫治解决方案提供商，自2021年起，已潜在升幅29.0%

连续四年成为中国隐形矫正市场市占率第一的品牌。2019-2024年公司收入复合增长

率高达23.8%（按历史汇率换算为美元计算）。我们预期公司将受益于国内市场竞争

环境的改善和海外市场的快速开拓，继续保持快速增长。预计2024-2027年收入复合

年增速将达到18.0%。我们基于SOTP分部估值法，分别对国内业务给予18倍

2025EPE，对海外业务基于6倍2025EPS，对应目标价69.55港元。

中国市场增长稳健，公司龙头地位稳固。中国错颌畸形患者基数庞大，随着居民

收入提升和健康美学意识增强，隐形正畸渗透率有望持续提升。时代天使作为行

业龙头，市占率稳中有升。据灼识咨询，2023年公司国内市场份额已达42%，

稳居行业第一。由于宏观环境承压，国内隐形正畸案例数增长放缓，中小品牌加

速出清。我们预计，市场份额将向龙头集中。凭借完善的产品线布局，公司积极市值(百万港元）9,164.4

3月平均流通量(百万港元）58.2

拓展三四线城市并深耕儿童/青少年早期矫治市场。在宏观经济环境承压的情况52周内股价高/低(港元)76.30/46.65

下，公司的国内案例数在2024年仍实现3.2%的稳健增长。尽管短期受产品结构总股本(百万)170.0

调整和渠道下沉影响，毛利率承压，但公司通过工艺优化和成本管理，使得国内资料：FactSet

业务的盈利能力保持稳定。我们认为，隐形矫治行业的品牌粘性巨大，公司凭借股东结构

优秀产品力及优质的临床服务能力可深度绑定医生资源，有望强者恒强，持续拓松柏正畸51.3%

天荣企业有限公司12.6%

展市场份额。

资料：港交所

国际化快速推进，全球化布局初见成效。据GrandViewResearch，2024年，全

股价表现

球隐形矫治市场规模达到65亿美元，2030年有望增长至323.5亿美元，2024-绝对回报相对回报

2030E的CAGR达到30.7%。公司自2022年起开始扩张海外市场，已覆盖全球1-月10.8%1.4%

超50个国家，2024年海外案例数超14万例，实现收入8,055万美元，海外收入3-月-8.0%-11.3%

6-月-11.8%-26.9%

占比快速提升至30%。公司通过“本地化运营+投资并购”模式，建立全球供应链和资料：FactSet

本地团队，在欧洲、巴西等重点市场迅速扩大影响力。我们认为，海外业务已经

股份表现

基本完