信用周观察系列：性价比为王.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

正文目录

1.城投债：一级仍在净偿还，二级交易宽货币落地8

2.产业债：发行情绪较好，成交降久期10

3.银行资本债：收益率全线下行，永续债补涨12

4.风险提示15

图表目录

图1：3年AA(2)和5年AA城投债、7-10年中高等级中短票静态收益率较高6

图2：2025年5月12日，中短票AAA10Y信用利差已高于均值+1倍标准差（bp）7

图3：城投债各期限发行利率稳中有降（%）8

图4：3Y、5Y、10Y二级资本债-TLAC债利差（bp）15

图5：截至5月9日，3YAAA商金债信用利差为16bp15

表1：大行资本债到期收益率已普遍低于同期限普信债4

表2：2025年5月12日，低评级3-5年、高评级5-10年信用利差潜在压缩空间较大6

表3：4-5年大行资本债、10年二级资本债、3年AA资本债和1年AA-永续债利差压缩空间较大8

表4：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）9

表5：5月6-9日，城投债分期限、隐含评级成交情况10

表6：5月1-11日，建筑装饰、煤炭净融资额较高（亿元）11

表7：5月6-9日，产业债分期限分隐含评级成交情况11

表8：2025年5月6-9日，银行资本债收益率及利差变动12

表9：2025年5月6-9日，国有行二级资本债成交明显拉久期14

表10：2025年5月6-9日，城商行二级资本债成交小幅拉久期并向AA+集中14

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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证券研究报告|固收研究报告

5月第一周，资金面季节性转松，叠加货币政策发力，降准降息落地，债市整体

走强，短端明显受益。信用债收益率全线下行，1-3年中短端表现占优，信用利差表

现分化，1年利差被动走扩，超长债利差收窄幅度较大。具体来看，5月6日-9日，

城投债收益率下行0-9bp，其中1-3年表现更好，下行幅度普遍在5bp以上。信用利

差方面，1年城投债利差被动走扩3-4bp，其余品种多小幅收窄，中高等级10年及以

上利差收窄2-4bp。

从二级成交来看，信用债买盘维持高热度，城投债和产业债日均成交笔数增加，

TKN占比稳定在78%左右，低估值占比有所上升。其中，城投债低估值占比由73%

升至82%，产业债低估值占比由63%升至74%。分评级看，城